徐小庆：现在的A股是个不错的投资机会

01

影响A股的核心因素

从历史上来讲，凡是信用收紧的环境，A股市场的表现都不好。比如2010-2011年，全年熊市下跌了20%左右；2013年钱荒的时候，创业板都也还可以，为什么A股今年和全球其他的市场脱钩？其他市场的表现还过得去，但是A股跌幅不是倒数第一就是倒数第二！

表面上看，这跟贸易战有关系，但不是核心问题，核心问题是自己国内的信用收缩，信用收缩就是大家说的去杠杆，杠杆就是债务，债务扩张变的越来越困难，所以它就不断地下降。

目前我们看到的这个信用收缩的大环境，它只是一个大趋势、一个常态的开始。现在我们还能够做一些缓冲，但是基本不太可能让整个信用债务扩张重新回到一个上升的通道，所以这个环境决定了，我们要调低对所有的资产投资回报率的预期，不太可能再回到很高的状况了。

02

中国的房地产未来怎么样？

2008年以前，其实中国最好的投资是股票和实体，所有的制造业都是赚钱的。中国加入WTO之后，出口高速增长，实体是很赚钱的，企业的运营能力也很强，股票市场自然而然也一定是上涨的。

2008年之后，房子最赚钱，因为2008年之后我们的债务在高速增长，而房地产是一个典型的需要持续借钱的行业。由于我们的经济发展模式转向了依靠房地产作为支柱产业，同时依靠债务持续扩张的发展模式，导致我们真正好的投资属性发生了很大的变化，最好的投资不再是实体和股票，而是变成了房地产和信托！

高收益的信托和房价的上涨只是一个硬币的两面性，但是都是一个结果，高收益的信托给你提供了一个相对更高的、没有风险的投资方式，那你对股票就更没有信心了。

未来十年怎么样？GDP和M2这两条线已经开始收敛，如果说未来这两条线重新回到2008年以前，我们的债务增长和经济增长基本匹配，政府叫去杠杆，其实更准确的叫法就是“稳杠杆”，我们就要稳定在这个水平。这意味着，未来十年整个国家的发展要重新回到制造业主导的模式，我们要发展中高端制造业。

当你回到这样的模式下，整个大的投资方向都会发生变化，我们又会重新回到股票反映实际的基本面。从大的角度来讲，股票反而可能是未来十年最好的投资，而房子还有信托这些东西的投资属性会下降。

中国下一轮的产业周期、产业集中度会变的更高，不会再像十年前中国的制造业一样遍地开花，因为中高端制造业需要配套的产业集群和供应链网络。美国现在好企业所在区域是非常集中的，人口也是越来越集中，而且只集中在十几个地方，其他大部分地方都是地广人稀。

中国14亿人，假定有一半人在城市，那这7亿人可能会集中在20个城市，最多是30个城市，因为只有这二、三十个城市能够提供持续的产业性就业机会。这就意味着每一个城市要接收两千万到三千万人口，而这中间能够持续地人口流入的城市，他未来的房价是有上涨的空间的，凡是不能够进入到这个行业的城市，他现在的房价可能在未来十年、二十年都不会再涨！

所以，中国的房地产未来是分化的格局，而且会分化得非常厉害，只有那些在产业升级中能够受益的地区才可能保值增值。

03

A股市场的风格转换

年初我们提出2018年资产配置的以上观点，目前看还是比较前瞻的。

对于当下的股票市场，我们现在估值肯定是处在一个比较低的位置，跌倒2500就是历史最底部了，2700距离最底部还有10%，所以2500也不是没有可能。

跌到底部的关键问题是，除了2008年接底，大多数底部要横一段时间，有时候横六个月，一年两年的都有，像上一次比较长2012-2014年两年的时间，所以跌到底不代表马上就能起来，可能要振荡一段时间。

大家老说中国的A股不赚钱，其实也不对。就说沪深300，从2003年到现在它的年化收益是17%，和我们的经济增长是差不多的，不是不赚钱，其实还是很赚钱的，但是为什么你老觉得你不赚钱？因为你每次都追涨杀跌！

股票的市值和我们的货币比值，它的底部都是在抬高的，我们现在虽然没有到历史的最底部，但是底部是在抬高的。这一轮的底部比过去要高，老百姓对股票的总体配置比例还是在增加的。这是股市和GDP的比值，从两年的维度来讲，现在A股是不错的投资机会。

从股票风格上来讲，一般A股市场在两年到两年半的时间会有一次风格转换。从2016-2018年，单纯从过往的经验来讲，接下来A股市场有机会的话会更多地体现在成长股和创业板上。从更长的时间维度来说，其实我们现在已经进入到了一个存量经济时代，它的特点是行业集中度变的越来越高，大公司会变的更庞大，就像我们现在看美股基本就是那四大公司支撑了整个美股。

2015年以前，中国的经济是增量模式，收入高增长，这个时候一定是小公司有机会，只要抓住一个发展不是很成熟的产业就有很大的增长空间；2015年之后中国进入存量经济时代，需要产业的整合来完成，从这个大周期角度来讲，大公司在未来还是会战胜小公司。因为随着科技行业的回归，大公司的内涵也会发生变化。

随着独角兽的发展，将来你会看到中国的沪深300、上证指数就代表了各个行业的大公司，从这个角度来讲，这些指数长期会跑赢小的指数。

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