市场观察 | 寒流暗涌，美国零售数据跌至9年低位

春江水暖鸭先知，从12月零售下滑看美国经济潜在的脆弱

继消费者信心指数大幅下滑后，美国12月的零售数据再次给金融市场带来一阵寒流。12月零售环比下滑了1.2%，远逊市场预期的0.1%增长，并录得该数值2009年以来的最差表现。如果扣除汽车购买因素（增长1%），核心零售(core retail)下滑1.7%，显示消费者支出意愿不强，美国内需增长已显露疲态，信心也受到12月股市大跌和贸易战的影响。2月14日数据公布后，美国股指当日走低，次日反弹收回全部跌幅。

有媒体称，12月零售数据过于差劲，要么是出现了统计错误，要么就是美国即将陷入经济衰退的预兆。当显而易见的风险被市场视而不见，往往才是崩盘的前兆。由于数据偏离预期太多，有许多人怀疑它的准确性，市场人士认为长达35天的美国联邦政府关门可能导致了数据延迟。美国商务部给出的说法是，但处理过程和数据质量都被监控，受访的商家数量符合或超过了历次统计的正常水平。

细分后，不难看出核心消费全面下跌，其中以汽油消费下降幅度最大，达到5.1%，其次是家具用品（-1.4%），服装和食品（-0.7%），电子产品（-0.1%），建筑材料（+0.3%）。路透称，百货公司的销售下滑3.3%，网上和邮购零售额下降3.9%，其它如酒吧、餐厅、服装店、杂货店、家具店、药妆店、书局和体育用品店的销售也都同步下滑。手办商店、乐器店和书店的销售骤降4.9%，为2008年9月以来的最大降幅。

根据高盛的研究，影响12月零售数据的特殊因素包括了感恩节的提前，11月强劲数据后的平均回归(mean reversion)，12月股市大跌，以及联邦政府关门的负面影响。即使量化所有这些因素以后，仍然有大概1%的零售下滑无法用外在因素来解释。但高盛也认为，综合考虑与零售消费相关的其他数据 – 就业和薪资增长，ISM非制造业指数和消费者信心来看，12月的零售数据更像是一个离群值(outlier)。未来潜在支撑消费的动力包括可支配收入增加，较强的家庭资产负债表，和提高的储蓄率。

尽管单一数据并不足以反映基本面的变化，但是可以窥探美国经济脆弱的一面，由于较高的联邦和居民负债，较低的储蓄率，股市的下挫会迅速传导至居民消费收紧，导致企业盈利下滑，引发经济的负反馈。随着今年美国股市大幅反弹，未来的零售数据是否会回暖变得非常重要。美联储已经在加息路径上有所妥协，市场重点转移到是否会停止缩减其4万亿的资产负债表，为市场提供较为宽松的流动性。如果经济数据进一步恶化，那么美联储以及各国央行都会更偏于鸽派，甚至重回QE的老路。

美国12月零售数据大幅下挫

Source: Reuters

影响12月零售数据的外界因素– 仍有1%的下滑无法解释

Source: Goldman Sachs Research

美国标准普尔500指数