新一轮全球风险再平衡中 这个国家的金融业投资价值显现

昨天（9月5日），在日本野村证券于上海举行的“2019中国投资年会”中，多位经济学家都表示，全球经济增速放缓，商业不确定性增加，预计亚洲国家央行(除日本外)将在年内进一步下调利率。野村首席东盟经济学家Euben Paracuelles预计，新兴亚洲市场中出口导向型经济的增长放缓可能加剧，而贸易与外商投资的转移可使越南等国受益。

实际上，在过去数年来，越南普遍被外界认为是亚洲经济体系里成长最快且相对稳定的经济体之一。越南政府通过参与诸多自由贸易协定与经济共同体，不断吸引更多外资对越投资，外国直接投资（FDI）逐渐增加。

目前越南是全球为数不多的可以保持经济增长在6%以上的国家之一，在全球滞涨的环境中实在难能可贵。坐拥地理、天然资源和廉价劳力等优势，越南吸引的外国直接投资总额由2006年的120亿美金增加至2017年的近360亿美金，其中来自日本和韩国的资本独占鳌头，能源和天然资源占总投资额的46%。

实体经济的旺盛必然会产生对金融资金配套的需求。近年来越南银行信贷增速一直保持两位数以上的增长，但经济曾经硬着陆的经历让监管部门也如履薄冰。本文将通过笔者对越南的实地考察，和与银行及券商高管团队的沟通，深度探讨越南金融业的发展现状及相关机遇。

银行业：挤走泡沫，信贷需求旺盛

2009年，越南履行WTO条例，正式开放金融业。在越南开放初期，日韩企业率先在越南设厂转移产能，而后来自日本和韩国的银行也纷纷入局越南。

客观上说，越南的金融开放程度和市场化程度要比中国更彻底。截止至2018年，在越南百余家银行里，有60多家为外资银行，民营资本控股银行占绝大部分。外国资本的入局带来了国际化的规范准则，大大推动了越南金融业的竞争力，不良贷款逐步走低，进而提升了整个国家的评级。

越南的中央银行为越南国家银行。截至2017年10月，越南国内商业银行包括5家国有控股银行、34家城市股份商业银行、18家农村股份商业银行、12家金融租赁公司。其中国有控股银行主要由四大行构成——越南投资发展银行（BIDV）、越南外贸股份商业银行（VIETCOMBANK）、越南工商银行（VIETINBANK）以及越南农业农村发展银行（AGRIBANK）。这四大行占据了全国信贷规模的50%左右，集中垄断程度较高。而其他银行规模较小，业务通常以区域性为主。

据越南国家银行数据，2011年到2016年存贷款的复合年均增长率分别达到了16.2%和14.2%。2017年上半年信贷的强劲增长，是政府推动与消费需求共同刺激的双重结果。

信贷结构逐步变化，由工业、建筑类向消费类倾斜。2012年工业、建筑业，以及贸易分别占总贷款的29%、9%以及20%。而2012年之后这三者的比例出现了大幅下降。在2012-2016年的平均行业分布数据中，这三者的比例已经分别下降到12%、9%以及17%。尤其在2017年上半年迅速增长的信贷规模中，随着消费者购买力不断提高产生较大驱动力，零售业在信贷规模中的比例也不断扩大。

越南银行业的发展也非一帆风顺。在2012年，过度的信贷增长让资本泡沫滋生，银行坏账率不断攀升，对尚在发展初期的银行业造成了不小的冲击，通胀率高企不下。越南政府不得不设立专门的资产管理公司帮助银行处理坏账，同时为银行间注入流动性。

在交付了昂贵的学费后，政府有意通过国有银行控制社会整体信贷增速在13-14%区间，在满足服务实体经济增长的同时也尽量避免增速过快带来的坏账问题。在2015年后，银行业完成挤泡沫阶段逐渐走稳，行业坏账率控制在2%左右。

与监管对信贷增速的谨慎态度相对应的是民间对资本的旺盛需求。目前越南的国债利率约为4%，而企业贷款利率一般超过10%，银行存贷款利率差可达4%至6%之间。相对于2%不到的坏账率，该利差水平的确让银行躺着也能赚钱。但是，由于越南居民储蓄率相对较低（仅为27%），银行吸储能力比较薄弱。

另外一方面，越南银行遵循国际银行业巴塞尔协议的监管，资本充足率要求比较高（不低于8%），因此银行间资金缺口较大，比较依赖外来资本。尽管信贷增速受限，对资本的强烈需求让银行可以把融资成本往下游摊放，银行利润增速仍非常可观。综合来看，已上市的银行板块整体利润增速达到20%以上，并且有加速增长的趋势，银行股票十分受外资追捧。

证券业：避险中美贸易摩擦

外资涌入越南股市

1990年，越南颁布了公司与私有企业法，同年，越南国有企业开始实施股份制改革。2000年，越南胡志明市证券交易中心正式开业，7家公司进入市场上市交易标志着越南股票市场进入实质性运作阶段。2005年，河内市证券交易中心作为越南第二个股票市场正式开业，着重针对中小企业提供更为便利融资平台。

目前，越南两个交易所累计有700多家公司挂牌交易。2017年，越南衍生产品证券市场正式问世，首批可交易品种包括越南指数VN30指数期货和国债期货等衍生产品。

尽管起步较晚，但是受益于制造业的发展和外国投资者对越南股市的热情，越南股票市场发展得异常迅速，在开放程度上要远远高于中国股市。但是，外界对越南市场的流动性普遍有所担忧，因为越南政府为了保障企业控股权不流失到海外，交易所有严格规定限制股票外资持股不得高于特定比例，在某些敏感行业（如银行业）的股票，该比例仅有30%。当外资持股比例限制达到后，以境外身份开设交易账户的投资人无法再购入该股票。

如前文所述，需求高企的银行股大部分都达到该比例限制让外资无法购入，据悉，热门银行股在场外市场的转让询价已经达到27%的溢价水平。为了给市场注入更多的流动性，越南交易所自2017年起也在研究同股不同权的持股方案，让缺乏融资渠道的上市公司提供更多外资入股的可能性，但截至目前仍进展甚微。

尽管流通性较弱，但在全球增长放缓，贸易冲突加剧的背景下，越南作为发展中国家基本面非常扎实，可以为资产配置提供非常可观的成长要素，并且作为贸易战中坐收渔翁之利的受益国，在中长期的时间线上非常具备投资价值。

在新一轮的全球风险再平衡过程中，越南表现非常良好体现出了良好的防御性，大量外资“用脚”投票涌入越南市场，2019年前3个月外商直接投资流入金额达到108亿美元，同比增加86.2%，达到近三年最高水平。

如果外国投资者想投资到中国证券市场，目前可选方案并不多，只有有限额度的QFII/RQFII和沪港通/深港通等渠道。而越南政府对证券市场的资金进出非常开放，外国投资者可以自行通过各家券商开设交易账户。国外自然投资人可以通过远程开户，提交相关证件申请证券交易代码，开设一个本地银行账户进行银证绑定即可买卖越南证券。或者可以通过买入交易所交易基金ETF和其他主动管理型基金的形式投资到越南证券市场。