Latitude上市计划接连失败背后：市场在恐惧什么？

本周，澳洲资本市场上最热门的话题是，本年度澳交所最大的一起IPO、万众瞩目的Latitude Financial第二次上市进程为何戛然而止了？

即使这次能够成功挂牌澳交所，Latitude也选择了“流血”上市之路。

去年Latitude在试图进行50亿澳元的IPO失败后，聘请了前澳大利亚邮政首席执行官法豪尔（Fahour）。上个月，新帅宣布了最新的IPO计划，股价最高为2.25澳元，公司的市值估值为40亿澳元。上周五，公司确定了每股2澳元的发行价。本周一，发行价下调到1.78澳元。周二，IPO进程中止，“流血”上市也不再可能实现。

与Latitude惺惺相惜的是Wework，Wework从估值高达 470 亿美元，到不足 200 亿美元，再到估值跌至只有 100 至120 亿美元。从软银宣布罢免 CEO Adam Neumann，再到不断宣布裁员、出售旗下公司、放弃上市。

相似的过程，相似的结局。在IPO折戟的背后，市场的某种恐惧正在浮现。

估值分歧

Latitude与Wework属于不同的行业，但两家公司最近的上市征程都败在了同一问题上：估值。

Latitude的簿记建档（bookbuild）原定于周二下午5点结束。就在周二中午，负责Latitude上市的主要投行高盛、麦格理集团和瑞银集团告知经纪人，表达了他们的信心，称他们已经找到投资者。

然而在周二晚间，一位不愿透露姓名的基金经理称，他被告知IPO已经中止，不过并不是从承销的投行处获得的通知。“他们募集到了资金，但对一小部分簿记建档的质量存在担忧”，“虽然已经可以满足最低的要求，但是没有足够的需求，可能还不足以确保上市后的市场”。

“没有足够需求”的实质，还是投资者嫌价格太贵了。

尽管Latitude的发行价已经下调了20％之多，投资者的反馈是价格仍然太贵了。发行价为每股1.78澳元，市盈率为11倍，而机构投资者希望将市盈率进一步下调至10倍。

周二早些时候，三大顶级投资银行麦格理集团、瑞银集团和高盛集团向投资者传达了一条信息，即包括确定的订单和早期迹象在内的需求超过了10亿澳元，“目前超过了预期的认购规模”。

但他们同时也发出了一个警告，“需求”中包括3.3亿澳元（约占认购的三分之一）是来自散户投资者，并且向“妈妈爸爸投资者”售股的渠道已被要求确认股票分配情况。

到周二傍晚时分，这些渠道没有传来好消息。

在周三在悉尼举行的花旗银行年度投资会议的间隙，一位基金经理表示，他的基金已经表明有意购买Latitude股票，但从未真正提出过认购。他说：“很多人的出价是市盈率的10倍（预测的年度净现金利润为2.87亿澳元）。”

有人说散户投资者对Latitude的兴趣也低于预期。

盈利模式质疑

Latitude大股东德意志银行、私募股权公司KKR和Varde Partners，已经感到它们没有从机构市场中获得公允价值，并开始担心售后市场的表现以及其对它们的影响。

在刚刚过去的12个月中，大股东们第二次眼看着IPO的愿望化为泡影。三家公司于2015年以86亿澳元的价格收购了GE消费者贷款业务，并同意仅将剩余的70％的股份持有至今年8月。它们希望股票有一个强大的二级市场，以确保顺利退出。

去年10月，由于首席执行官的身体状况不佳Latitude取消了上市计划，而澳大利亚邮政前首席执行官、之前是澳大利亚国民银行（National Australia Bank）的高管的艾哈迈德·法豪（Ahmed Fahour）则空降到Latitude，主要任务就是领导上市进程。

现在，上市成了Latitude遥不可及的前景。预计第二次IPO失败将使投资者在短期内对Latitude的第三次上市计划保持警惕。

正如一位基金经理所说，投资者已经看到了大股东的想法。在周二取消IPO前，他本来准备以25亿澳元的市值购买股票。现在，他的估值降到了20亿澳元。

有人说，在卖方和潜在买方的博弈中，存在一种叫做“私募股权折扣”的现象，即人们一直在怀疑，私募在向市场出售产品股权时，总会占到便宜。这种想法可以找到很多佐证，其中包括TPG在2009年将 Myer上市后，股价从未恢复到4.10澳元的发行价；Anchorage将Dick Smith上市后，股价迅速破发，两年后倒闭清算。Estia、iSelect和Inghams也都是被私募公司推动上市，之后破发。

虽然有16家经纪公司和咨询公司帮助出售股票，并好爽拿出6900万澳元的承销费用，但Latitude仍遭到基金经理和选股者的“踩踏”。 

Atlas Funds Management投资公司经理休·迪夫（Hugh Dive）写道，Latitude招股说明书使他想起了RAMS房屋贷款的招股说明书：“即，一家金融公司的业务是以批发利率和零售利率之间的差额为基础，最终取决于银行是否愿意继续借钱给他们。”

在2007年底全球金融危机的第一波时，RAMS从投资者那里募集5亿澳元后几周就破产了，这使其获得了“有史以来最糟糕IPO”之称。

迪夫的批评包括对这一问题的担忧：Latitude的借贷和长期借贷给低收入的大部分消费者的模式，可能会在另一次市场低迷中遇到麻烦，而且它又不像竞争对手那样在大银行有零售存款作为保险。

Intelligent Investor的撰稿人詹姆斯·格林哈尔（James Greenhalgh）甚至更加严厉地指出，Latitude的贷款业务存在风险，因坏账而损失的营业收入为24%，而联邦银行则为5%。

“如果你打算考虑像Latitude这样的高风险消费者贷款业务，那么在澳大利亚创纪录的经济扩张27年后，你就不会这么做了。你会在危机过后价格可能很便宜时考虑购买。”格林哈尔写道。

Latitude未来如何，仍有待观察。这次IPO失败的一个后果是，目前的股东承担了招股说明书中预测的2020年技术支出大幅度增加的费用，如果IPO搁置，这将给新股东带来压力。

在第一次和第二次尝试上市之间的一年中，Latitude还提出了一个新的方向。Latitude的主要产品是个人和汽车贷款、信用卡和保险产品。但就在9月份，Latitude还推出了新的数字支付平台LatitudePay，首先与零售商Harvey Norman达成了合作。通过该平台，Latitude与Afterpay和Zip等“先买后付”服务商展开了竞争。如果Latitude的IPO计划再卷土重来，投资者将会好好审视这个新增的业务板块。