市场评论 | 留意超级熊市中的“假反弹”

这次Covid-19疫情带给全球经济的冲击将远超08年次贷危机，这几乎已经是市场上达成的共识。由于迅速升级的疫情和部分州经济陷入停摆，美国的二季度GDP可能出现断崖式下跌。上周公布的美国失业救助金申请人数飙升到了历史最高位的328万，随着失业人数的增加，一些预测显示，到今年5月，美国的失业率可能接近13％。相比之下，2009年结束的金融海啸的最高失业率仅为10％。

由于美国是消费为主导的经济体，快速攀升的失业状况和崩塌的股市会造成消费紧缩的负螺旋效应，造成企业盈利衰退，弱势行业（航空，旅游，实体零售，能源等）面临现金流压力，在没有政府干预的情况下，很容易爆发债务违约，从而导致信贷收缩。信贷收缩意味着市场进入去杠杆周期，而资产价格面临进一步缩水。

反观过去100年以来的股市暴跌，可以总结出以下几条规律。第一，市场跌幅跌幅越深，走出危机所需的时间就越长。第二，平均而言，市场需要下跌3倍左右的时间从底部爬回危机前的高点。第三，在熊市探底的过程之中，往往会出现很多次‘假反弹’，或是被股民戏称为的‘逃命峰’，因此要留意仓位和现金比例，谨防谨防半山套牢。第四，市场出现了超过20%幅度的大跌以后，有八成的概率在之后的一年中会发生经济衰退。第五，市场暴跌和经济衰退会造成企业减少资本和IT支出。

当下的情况相较于以往的金融危机情况更为复杂。第一，因为新型冠状病毒的传染力极强，在有效药物和疫苗研发出来之前，很难预测疫情会扩散到何种程度，持续多长时间才得以控制。根据哈佛大学流行病学家的预测，由于‘无症状感染者’的存在，Covid-19最终将感染地球上40-70%的人口，并且造成百万级别的死亡。

第二，美联储在危机一开始就把利率调整到零，承诺‘无限量购买美国国债’，并且白宫批准了2万亿美元的经济刺激方案，猛药已下，透支了未来进一步调整货币政策的空间。如果美联储选择无限量放水来撑过目前的危机，也会动摇美元的信用，并且为恶性通胀埋下伏笔。

第三，航空业和能源业的危机已经浮出水面，各国政府都必须采取策略来挽救对本国有战略地位的航空和能源能源公司。上周，新加坡国家主权基金淡马锡出手挽救新航，推出发行附加股，可转债券，以及过桥贷款等方式来支撑新航的现金流问题。在此之前，新航已经暂停了96%的航班。航空业是新加坡经济的一个关键支柱，支撑着该国超过12%的国内生产总值（GDP）和37.5万个就业岗位。

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