CMC Markets |另一个角度看B股市场暴跌！

B股市场作为中国证券市场早年开放的一个试点，已经遭受持续多年的冷遇，上一次大牛市的时间是出现在2007年，此后10多年的表现中再度平平，离场的不会回来，套牢的也就等待“时间的审判”。

昨天5月12日，B股早盘就上演跌停潮，逾20只个股跌幅超过9%。B股指数早盘收跌6.91%报198.38点。 

两市B股中，深市B采取港币计价及交易模式，而沪市B股采取美元计价及交易模式。从股票市场的一个基本功能出发看，对比两市主板年年新发股票，B股市场无新股上市，已经丧失融资功能，沦为单一的存量博弈市场。

其次，我们认为B股的暴跌，和这一轮全球市场的“美元荒”有关，是境内美元计价产品交易现状的一个“缩影”，人人都想卖出资产，换入美元装入口袋。

每一轮危机，市场上都会有各种声音申讨布雷顿森林体系后的美元本位制，但是最终从结果看都是巩固了美元的地位。

即使当前公开的数据上看到，美联储为了应对疫情、以及美国经济的衰退，继续大举购进公债、抵押支持债券（MBS）和其他资产。

美联储持有的MBS从1.38万亿美元增至1.46万亿；公债持仓从2.98万亿美元升至3.34万亿。美联储的负债规模有计算约超过6万亿美元水平。

美元依旧是全球主要的或者说体量唯一的结算货币。在这一轮全球疫情中，我们注意到，美联储加强了金融市场中美元流动性的保证，以及打造了一个美元流动性保证的多国经济体循环圈。

美联储于3月15日宣布与加拿大、英国、日本、欧洲央行、瑞士通过现有的美元流动性互换协议采取协调行动，为全球市场提供更多流动性支持；随后3月19日又与澳大利亚、巴西、韩国央行等9家央行建立临时美元流动性互换协议，以缓解全球美元融资市场面临的压力。

根据协议，美联储将为澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行分别提供高达600亿美元的流动性；为丹麦央行、挪威央行、新西兰储备银行分别提供300亿美元的流动性，协议期限均为至少6个月。

美联储、加拿大、英国、日本、欧央、瑞士这六大央行同意将美元流动性互换协议的定价调降25个基点，同时在现有为期一周美元信贷基础之上，每周开始提供84天期限的美元信贷。

通过Swap，美元流动性在上述参与国家的金融体系中已经稳定，但是对于其余没有参与的国家势必引发“美元荒”。

从美元指数的走势中即可清晰所见，3月9日见底，3月16日出现飙涨至3月20日的102.9水平，当前维持区间震荡，没有走弱的迹象。

与此前我们对于美国经济数据的分析判断一致，美元对于当前美国经济数据以及量化宽松无视，美元的下跌将出现在次轮疫情的末期，唯有全球复工潮的出现，美元流动性才将退却。

回到因疫情影响的实体角度，可以看见，中国的经常账户出现下滑，而且为了应对负责的外部环境和国内必需的境外支付需求，“压力”将转移到资本账户下。

因此也不难理解，为何在5月我们看到中国对外开放的脚步加速，不断放宽境外金融机构以及实体的投资加速，鼓励外部资金流入。

“5月7日，央行、外汇局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，为境外投资者参与我国金融市场带来多项政策利好。根据《规定》，落实取消合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券投资额度管理要求，对合格投资者跨境资金汇出入和兑换实行登记管理；实施本外币一体化管理，允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机；大幅简化合格投资者境内证券投资收益汇出手续等。”

“4月29日，摩根大通宣布申请增持摩根大通期货有限公司至100%股权，加码中国衍生品市场，如若获批，该公司将成为中国首家外资独资期货公司。同时，随着日前中国正式取消对证券公司、公募基金管理公司的外资持股比例限制，摩根大通还100%控股了摩根大通证券，并与上海国际信托有限公司推进对上投摩根基金的100%股权收购，实现在华证券、基金等市场的全方位布局。”

除了金融服务业，外资也正加码配置中国股市、债市等金融市场。中债登数据显示，截至4月末，该机构为境外机构托管债券面额首次突破2万亿元，同比增30.45%，自2018年12月以来连续17个月增加。业内指出，伴随中国债市对外开放的推进，外资在中国债市的占比快速提升，已成为中国债市的重要参与主体。

如上所述，外部实体需求是跟随全球宏观的周期，当前处于疫情下，不可能马上恢复，那么鼓励外资流入，除了政策上的红利释放外，也需汇率的稳定作为保证。

如图所示USDCNH（美元离岸人民币），我们认为主要的交投区间将位于7.04-7.16水平区间。