坏消息满天飞，股市的反弹或是一道“虚假的曙光”

股票作为经济晴雨表有的时候也会失灵。然而，对于这一箴言，往往很少能被投资者所接受。

上周，澳洲股市出现了八个星期以来的最佳单周表现，尽管市场对中美关系可能再度恶化的“周期性”担忧导致ASX 200指数在上周五（5月29日）下跌了95.4点，收于5755.7点。但是总体而言，澳交所(ASX)指数在5个交易日中平均涨幅为4.7%，这是自新冠疫情爆发以来首次连续5周上涨。

同样在上周五，由乔治·弗洛伊德（George Floyd）之死引发的抗议进一步升级，蔓延到事发的美国明尼苏达州之外，包括华盛顿、亚特兰大、纽约、洛杉矶等多地都发生了大规模抗议和骚乱。

然而，当天的美股股价，道琼斯指数只是微跌17点，纳斯达克指数更是上涨1.3%，表现良好。标准普尔500指数在震荡中最终以0.48%的涨幅收于5月高点，较3月份的低点上涨超过38％，较2月份高点仅相差10％。

今天（6月1日）的澳大利亚股市，虽然经历了早盘下跌，但盘中又全面反弹，收盘涨幅1.10%至5819.2点。

值得注意的是，尽管美国失业率飙升、企业盈利能力直线下降，消费支出出现60多年来的最大跌幅、消费者信心跌至全球金融危机以来的最低水平、高收益债券的利差持续膨胀、美国仍处于封锁状态……美股却处于强劲复苏状态。

另外，股票市场的复苏无视中美之间日益加剧的紧张关系、全球贸易流动的崩溃、油价的暴跌、欧洲经济威胁的严重性、英国脱欧、以及后金融危机时代全球增长引擎中国的崩溃。

同时，市场也无视了美国领导人越来越古怪的行为。鉴于Twitter正在核实美国总统发言的真实与否，特朗普开始威胁称要关闭社交媒体平台。

特朗普的帖文被推特标注“事实核查”

《悉尼晨锋报》的商业专栏高级作家Stephen Bartholomeusz表示，在过去，上述的这些问题中，任何一个“单独拎出来”都会引起市场大跌。然而，目前的投资者却以一种令人信服的速度疯狂购买股票。

这表明人们相信新冠病毒是一种短暂的现象，并且在经历了 “ V形”复苏之后，美国经济就算增长不强劲，也会立即反弹至大流行前的状态。

显然，眼下的股市背离了经济真相。

企业盈利能力与长期经济增长有密切相关。如果市场真的反映了公司的总体表现，那么它应该反映目前的基本的经济状况。

如果不是这样的话，那么股市更像是赌场，而不是有效利用资本和纪律的渠道，其主要目的和对经济的价值已被转移到与基础经济体几乎没有联系的二级市场交易。

对于美国和包括澳大利亚在内的其他地区而言，经济数据尚未触底。大流行带来的经济伤痛将持续数年，而不是股市投资者预期的几个月。

即使在今年年底之前研制出疫苗并且可以大规模生产（这显然不太可能），也需要花费数年的时间才能获得全球免疫。即使病毒在主要经济体内得到控制，它也将对经济各个领域造成严重的负面损害。

失业率飙升，股市估值却也飙升

今年1季度，美国失业率飙升至14.7％，超过2000万美国人失业。

美国投保失业率走势图2020年3-5月

今年第二季度只会变得更糟。标普500指数成份股公司的收入在第一季度下降了13％。全年的预测范围是下降20％至30％以上。

然而，美国市场的当前市盈率约为本年度收益的22倍，而历史平均水平为15.7倍，历史中位数为14.8倍。

在美国于周三取消香港特殊贸易地位，导致市场陷入困境。它预示着世界上两个最大的经济体之间的冷战再次加剧。

3月23日，包括澳交所在内的股票市场开始反弹，当时美联储（Fed）公布了2.3万亿美元（3.5万亿澳元）的货币政策议程。

大规模的财政应对措施（迄今为止，美国已宣布2.9万亿美元的财政刺激政策）以及最近部分经济体的谨慎开放都推动股市的复苏。

不确定性仍严重，股市已非经济晴雨表

即使成功回归至常态，即使没有新的和第二波疫情爆发（可能性极低），病毒也已经对经济造成了相当大的损害。

澳大利亚审慎监管局（APRA）主席韦恩·拜尔斯（Wayne Byers）隔夜表示，央行可以采取一些临时措施“然后一切都会恢复正常”的想法是“危险的天真”。

他还说，支持流动性的措施效果很好，并赢得了时间，但是随着信用风险的到来，偿付能力压力越来越大。

这是一个笼罩着金融市场的问号。迄今为止，央行和各国政府所做的就是向其金融体系和经济体注入大量的流动性。这推迟了由大流行引起的破产问题，但没有解决根本问题。

只有当这些临时措施被撤消、缩减或也许只是不增加时，全部的经济成本才得以暴露。

由于许多陷入困境的企业将需要数年的时间才能恢复；许多家庭的财务能力将大大降低；许多经营状况不佳的企业和家庭不是无法再回到过去，就是遭遇永久的损害。

流动资金无论如何都无法解决破产问题。

目前的股票市场并未考虑此类损失、不均匀、严重性以及某种形式 “新常态”出现的时间表。

尽管全球10年期政府债券的利率低于1％，而高风险信贷的蔓延则意味着债券投资者终将意识到二级市场的风险，以及经济增长将远远低于股票市场的增长。

一些全球规模最大、历史上最成功的投资商均已承认，他们不知道接下来一周、一个月或一年内经济和市场将会发生什么。

通常，不确定性等于风险，而风险要求的溢价并没有体现在目前的市场。

在这个最不确定的时期，股票市场当然已无法作为经济的晴雨表。

西方国家无法复制东亚的复苏

每日电讯报记者Ambrose Evans-Pritchard也在文章中警告，值得所有投资人注意的是，西方国家并未能复制东亚地区的V型复苏。

4月，中国苏州，餐饮业开始复苏

中国和环太平洋地区采取了压制新冠病毒并迅速稳定经济的政策。然而，欧洲和北美大部分地区都没有效仿。

尽管经合组织（OECD）国家整体上采用了东亚抗疫政策，即“检测/追踪/隔离”。但实际上，大多数西方国家采取的防疫措施远远不够严格。

除少数例外，所需的监视和隔离结构在这些国家都存在缺失。例如，如果在中国或者韩国，英国大臣多米尼克·卡明斯（Dominic Cummings）根本就不可能在疫情仍很严重，举国“封城”之时，驱车数百里携家带口去旅行。相反，他将被拦截、逮捕并接受惩罚。

英国大臣Dominic Cummings（中）

基于大型全球投资基金的看涨报告，他们都有一个共同的主题，即中国经济增长的复苏将在全球其他地区得到复制。然而，这种“以偏概全”的假设可能导致股市重蹈今年2月份暴跌35％以上的覆辙。

西方很多国家并没有真正听从病毒学家的警告。

根据《澳大利亚金融评论报》的报道，许多基金对新冠病毒的建模类似于SARS。

但是，新冠病毒并不是SARS。我们都知道，这种病毒像流感一样具有更高的传染性，而且目前缺乏交叉免疫。

科学家再次发出了警告。他们担心，在追踪设备完全到位以及感染曲线降至可控水平之前，欧洲和美国正在逐步放松防控措施。

5月28日，伦敦街头

英国帝国理工学院（Imperial College）发表的一篇新论文称，新冠病毒传播系数R在美国24个州中都高于1，其中包括德克萨斯州、佛罗里达州和俄亥俄州。文章指出：“很少有州能够最终控制疾病的大流行。”然而，这些州很多都处于开放的状态。

他们还指出，截至5月17日，暴露于该病毒的美国人口比例为4.1％，而在加利福尼亚仅为1％。

英国最好的证据是，伦敦的暴露率不超过15％，而该国其他地区则不超过5％。这些数据表明根本就没有接近群体免疫。病死率和病毒学家最初预期的一样可怕。

这给西方政府带来了可怕的困境。目前存在的一种猜测是，一旦宽松政策开始，第二次锁定将变得无法执行。

5月17日，西班牙民众在马德里街头抗议疫情封锁措施

另一种推测是，各国领导人都将控制新冠病毒寄的希望完全寄托于疫苗。美国总统特朗普显然就是代表，而且很多投资者似乎也都押注于此。

不少经济学家担心，未来几个月会出现一连串的“虚假曙光”，而不是股票市场所假定的中国式“ V”型复苏。

欧美急于解封 各央行债务高悬

急于重新开放经济是可以理解的。但是从经济学的角度来看，必须在抗击新冠病毒和恢复增长之间做出选择的想法是一种错误。

英国当局已经证明，如果政府治理严重无能，那么不仅会经历欧洲最严重的死亡人数，同时也会遭遇最严重的经济打击。

西班牙银行的一项研究表明，损害在两个月后变为非线性。到那时，缓冲被耗尽，破产严重蔓延，整个经济中的负反馈循环开始运行。

在良性的病毒持续8周预期下，西班牙今年的国内生产总值将萎缩6.8％。如果损害持续额外4周，萎缩将跃升至12.4％，然后出现新的波动，失业率将超过21％，债务比率将上升至GDP的24％。以此类推，意大利将被推到边缘。

如果恶性局势持续下去，昨天在布鲁塞尔成立的欧盟复苏基金将不会取得进展。5000亿欧元（8310亿澳元）的直接拨款将延续至整个2020年代，每年仅占GDP的1％。这笔钱将散布在不计其数的部门和地区中。意大利几乎看不到任何效果。

欧洲央行陷入困境。它必须在8月初之前向德国宪法法院交付令人满意的答案。即欧洲央行第一个量化宽松计划符合欧盟禁止准财政救助的法律，否则德国央行将不得不撤资。

如果欧洲央行继续推行下一轮针对大流行的量化宽松政策（急需），则可能面临更危险的摊牌。本周有迹象表明，如果需要的话，欧洲央行打算在没有德国央行的情况下单独进行。这样的疯子计划将导致在全球市场上毫无信誉可言。

美联储没有这种限制，并且正在竭尽全力支持国际体系，以接近零的成本向其他中央银行提供美元掉期交易，并在国内购买“堕落天使”的债务，以防止美国公司债遭遇连环抛售。

然而，美联储无法阻止公司破产。它所能做的就是创造流动性，如今，新刺激措施的流速正在迅速减少。对冲基金资深人士，流动性专家斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）说，股票市场的风险回报“可能是我职业生涯中最糟糕的”。

为什么这么说？美联储在三月下旬提前进行量化宽松。当时，它一天要购买1200亿美元（1810亿澳元）的美国国债。结果是美国财政部吸收的巨额资金超过1万亿美元，全部流向了风险资产。

美国财政部现在发行的债务超过了美联储的购买量。多余的流动性正在逐渐蒸发。

最终，美联储将竭尽全力挽救债务市场和华尔街。如果需要，它将购买股票。但这并不是现在就注入净刺激。面对巨大的经济冲击，收益暴跌和破产潮，您不能仅仅依靠流动性来保持股价上涨。

为此，最好的建议则是给您的财富“系好安全带”。