FT：从A股股民的错误中能学到哪些教训？（图）

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数据显示，中国股民散户人数众多，交易频繁且回报很差，既然如此，那为什么还会有那么多股民对股市趋之若鹜呢？

A股市场中有多少股民？据《2019年度全国股票市场投资者状况调查报告》统计，截至2019年年底，A股全国股票投资者数量达1.59亿左右，其中自然人投资者，也就是散户，占到了99.7%。也就是说，全国的散户股民数量大概有1.5亿左右。

那么，这些散户股民的投资回报如何呢？《上海证券交易所统计年鉴2018卷》揭示了一些非常有趣的信息：在2017年，自然人投资者贡献了股市大约82%的买卖交易量，但是却仅获得了约9%的股市总盈利。

数据没有感情，不会撒谎。这些数据向我们揭示了一个很多股民不太愿意承认的事实，那就是：中国股民散户人数众多，交易频繁，但是回报很差。

散户股民投资回报差，并不是中国股市独有的现象。比如基于2013-2015年巴西股市的研究（Chague et al, 2020）显示，在股市中坚持炒股超过300天的股民中，有97%都是亏钱的。只有1.1%的巴西股民，获得的投资回报高于巴西的最低工资。只有0.5%的巴西股民，获得的回报高于银行基层柜台员工的起薪。换句话说，想要靠炒股来养活自己和家人，基本上就是天方夜谭。

既然投资回报这么差，那为什么还会有那么多股民对股市趋之若鹜，充满热情呢？发生这种现象的背后，大致来说有这么几种原因。

第一、过度自信。

过度自信，指的是投资者过分高估自己的投资能力，或者过分低估在股市中赚取回报的难度。严格来讲，交易是没有门槛的，但投资却是有门槛的。交易的话，只需要学会在电脑或者手机上下单买卖即可。然而要搞清楚什么时候该买，什么时候该卖，该买和卖哪些股票，则需要多年的知识和经验积累。广大股民很容易混淆”投资“和”交易“这两个完全不同的概念，误把自己的交易行为当作投资。

过度自信可能来自于无知（所谓无知者无畏，因为无知所以对股市缺乏敬畏），也可能来自于一知半解（学了点皮毛，就觉得自己是民间巴菲特）。大量的研究显示，过度自信容易导致股民过度交易，引发投资损失。比如有研究（Barber and Odean, 2000）发现，美国股市中的股民，交易越频繁，回报越差。男性股民更容易受过度自信影响，因此其投资业绩比女性股民更差（Barber and Odean, 2001）。

过度自信，也和贪婪有很大的关系。因为贪婪，所以导致轻信，失去了最基本的判断能力，甚至选择铤而走险。发生大规模亏损的情况，往往发生在股民赚钱以后，而不是亏钱以后。这是因为，如果一开始炒股就亏钱，股民很快就能对自己的投资能力有清醒认识，也不太可能再往股市里砸钱。而最后亏大的，往往是一开始在股市里赚了不少，导致投资自信心急度膨胀，胃口越来越大，甚至加上杠杆，最终在市场急跌中翻车。

第二、追求刺激。

如果我们假设股民去炒股只是为了获利的话，那这样的解释就有点过于简单了。事实上，不同的股民，想从股市中获得的东西是不一样的。一项针对芬兰股民的研究（Grinblatt and Keloharju 2009）发现，在驾车时拿到超速罚单的股民，其交易频率也往往更高。在马路上超速开车，和在股市中频繁买卖，有一定的共性，那就是都能给当事人带来一定的刺激满足。一项德国（Dorn and Sengmueller 2009）的研究表明，赌博成瘾的赌徒，其在股市中的交易频率比其他人高出一倍。2004年，台湾推出大乐透彩券后，其股市的交易量下跌了25%左右（Gao and Lin, 2014）。这些研究表明，有相当一部分股民，在股市中追求的是类似于赌博所带来的刺激感。

一些股民从股市中获得赌博的刺激满足，那么他们沉溺于炒股就不足为奇了。股民把炒股“赌博化”的一个重要信号，就是参与炒股这种行为，对股民的吸引力远远强于在股市中获利的初衷。这个原因，也能解释一些常见的“走火入魔”的炒股行为，比如多次试图控制或者停止自己的炒股行为却欲罢不能；当自己的账户里有现金时，无法控制自己不去买点股票；通过在股市搏杀来转移自己的注意力，作为对自己生活上的其他问题的逃避；玩的资金越来越大，才足以让自己感到兴奋；通过借助场外融资、杠杆、期货期权等衍生产品满足自己的刺激新鲜感等等。这些现象的共同点，是股民借炒股之名，行赌博之实，目的并非获得投资收益，而是满足自己的赌博嗜好。

第三、交学费练功。

有一种说法认为，一部分股民即使亏钱也坚持炒股，主要是为了在实践中提高自己的投资能力。没有人天生就是股神，哪怕巴菲特也是从”韭菜“开始慢慢成长为大师的。今天在股市里亏点钱，权当交学费，为的是明天成为更优秀的投资者，这样不光可以把以前交的学费赚回来，还能获得更多的回报。

然而基于台湾1992年到2006年股市数据的统计研究（Barber et al, 2019）显示，股市中大约3/4的交易量，来自于那些持续亏钱的股民。能够通过日间交易持续获利的散户股民，仅占总样本的3%左右。换句话说，97%的股民，都是股市中的“冤大头“，其投资能力和回报并没有因为炒股时间的积累而得到改善。

第四、游客心态。

从历史上来看，证券交易所里新开账户的数量，和股市的涨跌有紧密联系。往往在股市大涨的时候，新开账户数量也屡创新高。比如2015年上半年，上证指数在短短几个月内从3000点涨到5000点，引燃了全社会的炒股热情。2015年4到6月间，每个月的新增账户都接近500万左右，是往年平均新增账户数的4到5倍。这些新增账户背后的主人，绝大部分显然都是没什么炒股经验的“新股民”。看到股市指数节节高升，周围每个人都在谈论自己从股市里赚了多少钱，于是禁不住诱惑，自己也去开个账户炒两把，期望可以赚点外快。

我们可以把这样的股民称为“投资游客”，那就是他们是以旅游的心态来炒股：到此一游，赚到即走。基本没做什么功课，对股市一知半解，极度依赖小道消息和朋友圈荐股。靠这样的心态来炒股，能赚钱才令人意外。

总体上来看，A股中的散户股民数量巨大，交易频繁，回报不佳。聪明的投资者，善于从别人的错误中吸取教训，认识错误背后的产生原因，理解导致错误的人性弱点，并通过长期努力逐渐优化自己的投资习惯，让自己不再成为一颗股市中的“韭菜”。

参考资料：

《上海证券交易所统计年鉴》（2018卷）

Brad M. Barber, Yi-Tsung Lee, Yu-Jane Liu, Terrance Odean, Ke Zhang, Learning, Fast or Slow, May 2019

Barber, B.M., and T. Odean. 2000. Trading is hazardous to your wealth: The common stock investment performance of individual investors. Journal of Finance 55:773-806

Barber, B.M., and T. Odean. 2001. Boys will be boys: Gender, overconfidence, and common stock investment. Quarterly Journal of Economics 116:261-292

Dorn, D., and P. Sengmueller. 2009. Trading as entertainment? Management Science 55:591-603

Fernando Chague , Rodrigo De-Losso , Bruno Giovannetti, Day trading for a living? June 2020

Gao, X., and T.C. Lin. 2014. Do individual investors treat trading as a fun and exciting gambling activity? Evidence from repeated natural experiments. Review of Financial Studies 28:2128-2166

Grinblatt, M., and M. Keloharju. 2009. Sensation seeking, overconfidence, and trading activity. Journal of Finance 64:549-578

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