过蓓蓓：今年不用考虑赚消费估值增长的钱，医药行业这两个板块确定性较高

“消费税最终征收以后，对于白酒的影响如何？中低端的白酒的销量受影响比较明显，对于高端、次高端白酒，整体影响相对较小， 我们会看到整个白酒里面也会出现个股行情的一些分化。”

“今年消费板块回调的比较的厉害，主要也是因为一个是估值高，然后盈利增速往下去，预期往下调的时候，它其实是一个双重的压力。”

“在做投资的时候，我们觉得主要消费行业它其实是一个比较适合去做持有型的一个指数，它的指数收益的来源多是盈利的长，有一部分是来自于估值的提升。

可选消费很多指数的收益来源主要是来自于估值的提升。所以我们去做可选消费投资的时候，可能更多的是要结合一些波段性的一个投资。”

“上周减的最多的行业是国防军工，是资金流出最大的，但在过去的一周，军工板块的涨幅也还可以，所以我们看到这种上涨和资金的流入流出关系并不是很大。

反而，我们应该拉长了看它的投资价值，它的投资价值有一定的周期性变化，此消彼长，因为估值不是一个静态的指标，资金给它买上去了，可能它短期的估值就会上升，如果它的业绩跟不上，就会显得估值比较高。整个指数跌下来以后，业绩就往上走，那么估值的相对的性价比又会提上去，所以所有板块它的性价比是一个动态变化的一个过程。”

“最近一段时间整个资金的流动还是比较极致的。我们看到一些板块在涨，其他所有板块在调，如果投资某一个板块，建议分批进行建仓，整个投资周期定在1-3个月的时间把仓位建完，再把投资的资金去做一个平均化，再分批的建仓或者定投的方式。”

“这些带量采购政策、医保谈判政策在逐步推进中，医药板块受到的影响会逐步减弱，第一次政策出现时，医药板块调整非常剧烈，第二次时调整就会小一点，第三次时，这种边际影响会逐渐减弱。”

“整体医保资金的增量、增速受限制的情况下，不用再期望医药企业可以向白酒企业一样去提价，我觉得这不太可能，整体价格往下走是一个趋势。”

近日，汇添富基金经理过蓓蓓在一场路演中展望消费、医药行业投资前景，作出了上述判断。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

今年赚消费估值增长的钱很难

主持人：您怎么看这半年和最近一段时间消费相关的行业表现？

过蓓蓓：年初就跟大家提过，今年想赚消费估值增长的钱，可以不用考虑了，今年其实在一些科技板块大家赚的是业绩跟估值上升的钱，但是消费板块估值是往下走的，2016年之后，它的指数涨幅有部分是估值提升带来的。

所以在今年我们去看到它整体的估值性价比 (市盈率/净利润增速)这个指标，在和很多其他的一些中小盘成长股去比的话，它性价比优势就没有那么明显了。

所以今年我们看到整体很多行业的净利润增速提升以后，很多原来配置到这些所谓毛资产里的资金慢慢开始流出去，配置到了类似于像科技成长板块的零资产里面，所以今年是一个资金在整个投资板块里迁移的过程。

若消费税落地

白酒会出现个股行情分化

食品饮料板块受影响的一个大因素是消费税。今年像教育板块，互联网板块都受到了很多政策性的一些影响，出现下跌，政策导向最终使我们从效率走向公平。

白酒的消费税是13个大类中的一种，还有一些能够提供更多消费税基的这种产品或者行业可能要开始去征收消费税，这些可能会走在前面。白酒零售端有非常多的个人参与其中，它的消费税征收相对来说会慢一些。

消费税最终征收以后，对于白酒的影响如何？中低端的白酒的销量受影响比较明显，因为消费税可能会直接加在经销商或者加在消费端。对于高端、次高端白酒，整体影响相对较小，这类似于奢侈品税的征收最终转嫁到消费者，对整体销量影响并不明显。所以我们会看到整个白酒里面也会出现个股行情的一些分化。

为什么今年消费板块回调的厉害？

今年整个消费板块分析师对于消费板块的盈利增速在一季度以后就开始逐渐下调，在过去两年，消费行业的净利润增速是在20%左右，ROE也在20%以上，是一个非常高的净利润增速。

拉长来10年来看，复合净利润增速是在15%左右，所以当前分析师对于消费板块整体盈利增速的下调是回到了过去5~10年的年化复合增速的水平，是把过去两年的高增速的预期给它打下来，所以我们看到今年消费板块回调的比较的厉害，主要也是因为一个是估值高，然后盈利增速往下去，预期往下调的时候，它其实是一个双重的压力。

另外补充一点，去年很多人讨论到，把科技跟白酒作为两个对立面，其实这种资金也是在两个比较极端的方向里面去做这个调整，二者代表不同的投资风格，一个是偏成长型的板块，一个是偏稳健型的板块，当资金从追求稳健起变成追求成长时，资金就会产生这种迁移，会使得一个行业或者一个板块的估值往下走，另外一个板块的估值往上走了。

消费周期性比较弱

主持人：有朋友问到，中证主要消费通常几年一个周期？

过蓓蓓 ：如果从它整体的基本面周期来说的话，它其实整体的基本面周期是比较弱的。

因为在过去的10年期间，我们去看它的净利润增速的一个变化的幅度其实是比较的窄的，基本上就是在15~20%的一个区间里面升降。

对于我们的投资来说，所谓的周期其实就这种稳健性板块和成长性板块之间周期的切换。

成长型风格的投资的特征，资金去看到成长性板块有非常高的净利润增长的时，会把它估值推得会非常的快，比稳健型板块的估值会推的要快很多，消费其实是花了差不多三四年的时间，然后估值走到了它的历史分位数的比较高的一个位置，成长性板块可能花了个1~2年的时间，就能推到一个估值相对比较高的一个位置，这个是整个资金的一个风格会决定的。

消费分类

主持人：给大家一些关注消费板块相关机会的一些建议。

过蓓蓓：消费其实是两个大的板块，一个叫主要消费，一个叫可选消费，主要消费它包括的是像食品饮料、农牧渔产品以及我们的一些日化用品，这是我们的主要消费板块。

那么可选消费是像汽车零部件，就是我们的传媒、餐饮、旅游、服装、珠宝这些很多很杂的东西都叫可选消费。

二者差别很大，主要消费是一个偏刚内需型主导的行业，它在国际分工是处于一个偏上游的位置，当整个原材料价格上涨的时候，对于主要消费行业来说影响并不是很大。另外它的出口占营收比重较低，即它跟全球的消费需求是否有增长关系也不大，所以定义为刚内需型的一个消费体。

可选消费，它的出口占营收的比重较高，一般在10%到20甚至20%以上，它的国际分工是处于中下游的位置，所以它和全球消费是否回暖有很大关系，上游原材料的价格变化也会使它的利润变化受到一定影响。

主要消费投资适合持有型指数

可选消费要结合波段性投资

所以在做投资的时候，我们觉得主要消费行业它其实是一个比较适合去做持有型的一个指数，它的指数收益的来源多是盈利的长，有一部分是来自于估值的提升。

可选消费很多指数的收益来源主要是来自于估值的提升。所以我们去做可选消费投资的时候，可能更多的是要结合一些波段性的一个投资。

减持最多的板块未必股价就会下跌

主持人：最近好像各大机构都在减持白酒，这会不会对未来的白酒行情也会产生一定的影响？

过蓓蓓：其实资金的减持，包括像北上资金的一个减持，过去一年一直在发生。但是在过去一周，北上资金又开始加仓食品饮料行业，这种资金对于各个板块投资性价比的判断是一个动态过程。

上周减的最多的行业是国防军工，是资金流出最大的，但在过去的一周，军工板块的涨幅也还可以，所以我们看到这种上涨和资金的流入流出关系并不是很大。

反而，我们应该拉长了看它的投资价值，它的投资价值有一定的周期性变化，此消彼长，因为估值不是一个静态的指标，资金给它买上去了，可能它短期的估值就会上升，如果它的业绩跟不上，就会显得估值的比较高。整个指数跌下来以后，业绩就往上走，那么估值的相对的性价比又会提上去，所以所有板块它的性价比是一个动态变化的一个过程。

建议拉长投资周期，分批建仓

主持人：虽然说很多朋友现在对于消费比较担忧，但是依然有很多朋友可能想把握它这种下跌加仓的一些时机，有什么建议给到大家？

过蓓蓓：最近一段时间整个资金的流动还是比较极致的。我们看到一些板块在涨，其他所有板块在调，如果投资某一个板块，建议分批进行建仓，整个投资周期定在1-3月时间把仓位建完，再把投资的资金去做一个平均化，再分批的建仓或者定投的方式。

医药行业这2个板块确定性较高

主持人：听听蓓蓓老师对于医药板块的看法。

过蓓蓓：医药板块和消费板块一样，是机构重仓的一个板块，而遇到这种极致化行情的时候，机构重仓板块回调较明显的，但是医药板块不同于消费板块的是，它的整体成长性要高很多。

虽然同是刚需型的行业，但是医药里面有创新的技术的成长空间在里面，而消费不是靠研发推动，它更多是靠品牌跟销售去推动的。

医药是一定要有这种研发的投入在里面，但收益结果最终存在着不确定性，受很多因素影响。

比如，药品研发进度不及预期，没有进到医保获得更大销量，进度比同行慢等都会影响股价水平。

投资其实还是主要抓住整个医药板块里面成长性跟确定性都相对高一些的板块，那些确定性不那么高的板块，很多在一级市场的产业投资人已经做到了，它们上市以后相对确定性会稍微高一些。

那么我们本身的指数里面投资的其实主要的板块还是相对来说有这种业绩的基础，然后再加上一些科技成长弹性的这种一样的类型比如。

比如说我们的生物科技指数里面第一大重仓板块是医药研发服务企业，简称为CXO。

研发服务的企业，它赚的钱是我们的创新药企付出的研发费用，而创新药企研发是药品是否成功，能赚多少钱和和CXO企业是无关，相对于创新药而言，它是创新药的上游，是更具备确定性的创新药的产业链里的一个环节。

这个板块之外，创新药耗材的提供，设备商的提供，今年上半年它整体的订单情况，业绩增长情况也都非常喜人。

这两个板块相对于创新药而言，是一个业绩相对来说确定性稍微高一些的板块。

疫苗板块可能三季度走出震荡行情

生物科技的第二大板块是疫苗板块，这个是给生物科技指数带来波动性比较大的一个方向，因为对疫苗股的估值水平存在不确定性，市场资金对它处于一个不确定性状态。

今年上半年疫苗股宽幅震荡，可能在今年三季度整体基本面清晰之后，会走出震荡行情，给大家带来一个比较好的预期。

因为毕竟经过上半年的这么一个调整，当前医药板块的估值已经比新能源板块估值更低。

医药产品价格往下走是必然的趋势

主持人 ：对于医药研发服务企业相关的投资机会，有位朋友总结了一句话，他说“挖矿的不一定赚钱，卖水的一定应该是赚钱的”， 另外也谈到CDE文件对于CXO相关的企业的影响会有多大，或者是不是可以统称为担心政策对于医药板块，包括对CXO企业相关的这种影响？

过蓓蓓 ：在过去这几年，其实医药政策对于医药板块影响一直都是比较的多。最近大家关注度更高的一个就是医保谈判以及带量采购，对于这两个政策对于医药板块的影响，大家会觉得价格会往下走，上市公司是不是就赚不到钱了？

不是的，进入到了大量采购的这种序列之后，它整体收益，量的增长是弥补了价格的下跌，整体总收入是往上的。

这些带量采购政策、医保谈判政策在逐步推进中，医药板块受到的影响会减弱，第一次政策出现时，医药板块调整非常剧烈，第二次时调整就会小一点，第三次时，这种边际影响会逐渐减弱。

今年除了药品谈判外，今年的器械、医疗耗材也开始去做一些带量采购，人工晶体，骨关节还包括心脏支架已经慢慢开始向全国去推广，所以我们会看到在整体医保资金的增量、增速受限制的情况下，不用再期望医药企业可以向白酒企业一样去提价，我觉得这不太可能，整体价格往下走是一个趋势。

CDE文件对CXO企业影响不大

另外， CDE文件是指导一些肿瘤治疗要怎么做临床实验，不能和安慰剂去做对比，要和已有明确疗效的药品做对比，或者可以理解为要和好学生比，不和差学生比。

当天市场上的理解是觉得既然做临床要求会变高了，是不是药企就没有做创新的动力了，是不是CXO企业它就接不到这种医药研发的订单了？

所以当天整个医药板块的回调是非常明显的，这个文件出来它其实只是一个对于临床实验的指导，并不是一个政策性的文件。现在很多头部的CXO企业已经在接很多国际订单，而且是质量非常高的订单，它是按照国际标准，按照我们的 CDE肿瘤临床治疗指导意见去做的，所以相对来说他们受到的影响没有那么大。

另外一方面国内的这种创新药企，它已经远远不是创新药1.0的时代了，早已进入到了2.0时代。即便指导意见有一定的影响，也是对技术研发不领先的药企有些影响，对于走在前面的龙头企业影响并不大。

新能源车安全性在不断提升

主持人 ：其实对于新能源汽车的安全性的相关问题，大家吐槽还蛮多的，您怎么看大家这个担忧？

过蓓蓓 ：首先我自己买的就是新能源汽车，我身边也有很多人买的是新能源汽车，为什么新能源汽车的这种安全经常会曝光出来，因为很多媒体的眼睛会把它作为一个特别的宣传噱头。你一直在看它，你就能看到它的不足点，当然我们也更欢迎更多的人来关注新能源汽车产业，因为关注多了，给它的压力大了，产业才能发展地更好。

从整个安全性上面来说，新能源汽车产业发展这么多年，动力电池的安全性，包括续航里程能量密度等技术指标都还在不断提升。

最近其实有一个龙头电池企业还提出了一个新的电池技术，整个产业并没有进入固化状态，还在不断的发展，所以我比较期待我们的新能源车会开得越来越远，然后开得越来越安全。