国泰基金程洲：投资世界里没有“无价之宝”，烟火世界里有“咫尺匠心”

在投资世界里的程洲“步步进化”，在烟火世界里的程洲“常年如一”。

十七年前程洲从“天下第一研究所”申万研究的策略分析团队加盟国泰基金时，整个公募的股票投资方法尚未完全定型。

十七年后，程洲已成长为国泰基金主动权益三部的负责人，跻身公募基金各种鲜明投资流派的领军人物之一。

但程洲个人状态的变化很少，他说话的状态、待人接物的风格、对投资的本心，依然和入行时一样坦诚，平和，实在。

和程洲交流的多了，你会对他有信任感。你能感觉到，他一直在说他心里的真实想法，一直做他力所能及的事，同时明明白白的告诉你，有些事儿他做不到。

他不功利，甚至有些恬淡。2015年股市涨的最疯的时候，他压力很大，但依然大幅降仓，斩获可观超额收益。过去两年，热门赛道热度爆棚时，他也只选择自己看的懂的标的参与。在不跟风方面，他有良好的历史记录。

程洲没有架子，但一直有坚持。他的短期业绩从来不是最有爆发力的，但长期的排名始终优秀。

他做投资就像马拉松比赛里的那些“老将”参赛，没有太花哨的衣服和装备，赛前默默的做着系统的热身和准备，在起跑初期默默无闻，然后在中途跑脱颖而出，把高调张扬的同路人抛在身后。

和程洲对话，不是和浮躁的心对话，不是和急切想证明自己优秀的思维沟通，而是体会时间流转下，如何从容的应对市场波涛的智慧。他让人想起那句话：人生很多事急不得，你得等它自己熟。

程洲简历：硕士，CFA，21年证券从业经历，13年基金管理经验。2004年4月加盟国泰基金，历任高级策略分析师、基金经理助理，现任主动权益投资事业三部负责人兼基金经理，管理国泰聚信、国泰金牛创新、国泰大农业、国泰鑫睿等多只基金。关注价值投资，擅长风险控制，追求稳健增长。所管理的产品短、中、长期均取得优秀的投资业绩，市场口碑良好，并多次获得业内权威奖项。

01

谈“时间”

程洲的投研经验超过21年，这意味着他早在本世纪初就入了行。这么长的投资历练中，他的投资方法有变化么？

“大的投资的想法，其实没什么变化。这些是和人的性格、人生观相关的。”程洲说，作为一个谨慎的人，他一直更加注重“安全边际”这样的因素，投资也相对偏向“左侧”。

但对世界的看法，他是有变化的。

中国经济开始从高速成长阶段到中高速阶段了，将来可能是中速的阶段。随着人口红利的同步消失，很多行业成熟了，乃至开始衰退，这些是这个社会重要的变化。

程洲说，对于从成长走向衰退的行业，他是不会参与的，因为这样的行业里再好的企业也很难创造出好的业绩。

现在的程洲比过去更注重行业的选择，更注重一个企业是否符合社会大趋势。“中国已经走过了绝大多数行业都是成长性行业的阶段了”，他说。

02

谈“左侧”

程洲偏爱左侧投资，其实已经说明了他的性格特点，“不为外界所动。”

一直在逆水行舟的人，是不在乎顺风逆风的，他只在乎自己划船的动作标不标准。

程洲逆境投资的能力，最早可以溯源到入行之初。

2003年，程洲在申银万国研究所出任策略分析师，目睹了A股市场本世纪第一轮牛市。当时的市场比现在更加疯狂，既有价值投资“初世代”的过度乐观，也有坐庄时代遗留的“故伎重演”，程洲一路旁观了这段沸腾岁月，深深的刻下了市场风险的犀利。

程洲又一次感受到了这种非理性的沸腾，是2015年的年中。尽管彼时市场节节上升，持有人业绩预期越来越高，但程洲越发觉的投资难为。这种市场和人心的相悖交错，让他嗅到了2008年大跌前的味道。

于是他果断大幅减仓并换仓至估值更有性价比的资产板块，做出了过去五年内最经典的“左侧”操作。

短期敢与和市场对抗，长期顺应社会和市场的大趋势，程洲的左侧交易其实是一种笃定的取舍。

03

谈“持续”

和程洲同时代的基金经理，大多已经离开了行业一线，只有朱少醒、史博、傅鹏博等少数几位还在一线拼杀。

这说明，“长寿”的基金经理是“非常稀有的”。

那程洲是如何在时光磨砺中保持良好的投资状态与业绩持续性的？

程洲说：这当然有一定的运气成分，但也和他的组合风格、投资原则有关。

他从不大量押注某一个赛道、某一个方向或者是某一种市场风格。所以，不会在某个方向特别不好的时候，压力过大。

他也始终坚持一定的选股标准，包括对公司的治理的要求，对估值的一些要求，包括他的一些偏左侧的交易原则。这些原则在2015年市场烈火烹油时，在2020年赛道投资成为压倒性主流时，也都没曲枉过。

从更深层次看，这是程洲的个性使然。他不追求片刻的鲜花锦簇，不追求短暂的业绩光鲜，他憎恶非理性的冒险。

多年来，他一直在做一件事情，不断打磨自己的投资组合，持续反复的做，用很长的时间去做，最终做出了与众不同。

04

谈“选股”

程洲历史上选到过许多牛股，而且他看重的股票，常常不是彼时最热门的那一群。

他习惯于在被市场忽略时买到比较好的公司，最终在市场风格鲜花着锦时顺势抛出。

所以，你也不用奇怪，程洲的投资组合里为何没有“茅指数”也没有“宁组合”。

程洲的选股颇有孔子“有教无类”的风格。他不认为，大盘股就是好，或者成长股就是好，也不认同“300亿市值以下公司不用看”的结论。

当然，他有自己的选股哲学。

程洲的选股最看重三个方面：

其一、行业的龙头股。程洲不在乎公司的市值，但在乎公司在这个行业里的位置，你可以是小巨人、隐性冠军，也可以是大恐龙，但都必须是这个行业里最有竞争力的企业。

其二、要具有良好的现金流状况。如果看公司只能有一个指标，程洲会看现金流。他希望买到能持续产生正的自由现金流的企业。他相信一个企业的竞争力很大程度体现在。

当然，有些企业偶尔有一两年有大的资本开支，有新的业务投入，现金流有所变化，他也可以接受。但最终，一个企业是应该长期有良好现金流的。

其三，有合理的估值。程洲希望能够买到那些估值更低的品种，估值方法可以讨论，但买入标准不能含糊。他有一种非常朴素的认知，没有一个股票是无价之宝，是什么价格都可以买的。

05

谈“风控”

程洲管理的基金都有回撤控制良好的特点， 这和他的投资风险观很有关系。

比如，他认为，所有纳入组合的股票应该有现金流的增长要求。这是他筛选公司“体质”的重要方法。

一个上市公司获得业绩增长有几个模式，最优的方法是成本较低的内生增长，较次的是通过融资加大投入去增长。而如果一个企业总是依靠融资投入，最终大量利润会被融资成本所消耗，甚至在融资环境发生突变时构成风险。

所以，程洲对于融资发展型企业，历来是很警惕的。

另外，他对于有财务造假或操纵苗头的公司特别警醒：

“如果你看到一些造假的蛛丝马迹，至少你可以去规避这个风险，它未必有事，但末的投资没必要立危墙之下。”

此外，程洲还很注意规避低估值陷阱。后者指一些上市公司估值很低，但经营更差，最终公司经营恶化导致股价持续下跌的案例。

程洲认为，后者是谨慎投资者的“天敌”，但这个风险可以通过对行业的筛选，对公司筛选来排除。

06

谈“好公司”和管理层

程洲的“心目中”，一些市场关注不高的企业也是“好企业”，他很喜欢。

这类公司可能在一个不那么热门的行业分类中，但比较符合他的选股要求，即这些公司在原有的行业里做到了最优秀，成为行业的龙头企业。

这类公司往往有比较好的行业掌控力，有相当的管理水平、技术实力和资金实力。这样的公司无论是固守主业，还是去拓展相关产业都有较高的胜算。

好的公司还要有好的治理和管理层。程洲感觉，现在企业的管理层水平、视野、看问题的高度，都比以前一辈有明显提高。此外，公司对于投资者的沟通、信息披露也更重视、质量也更高一些。

但那些经典的“考验”依然在。如今的公司是否有一个好的治理结构，如今的管理层是否具备很强的进取心，这是决定他们能否做出持续成绩的关键差别。

山不在高，有仙则名，程洲其实也偏爱和他一样冷静、低调、有匠心的企业吧。