石油天然气供不应求，是时候入手BPT了吗？

海滩能源有限公司

Beach energy Limited (BPT.ASX)

Beach Energy Limited (BPT)是一家位于澳大利亚阿德莱德的石油和天然气勘探和生产公司。该公司在澳大利亚和新西兰的五个生产盆地从事陆上和海上油气生产，是澳大利亚东海岸天然气市场的主要供应商。近期暴涨的天然气价格以及长期的清洁能源需求使得包括 BPT 在内的能源企业进入投资人的视野。首先是天然气的市场增量毋庸置疑，而亟待明确的是，澳大利亚的天然气企业，从中获取多大的利好。而 BPT 的业务潜力以及营运状况，是否能够支持该公司在未来占取更大的市场份额。而除了天然气外，占据 BPT 营收半壁江山的石油价格也会决定公司未来的增长潜力。

开始分析之前，首先要明确的是目前的天然气市场可以根据供应方式分为管道天然气以及 LNG 液化天然气。管道相对走海运的液化天然气有着稳定的特点，但供应相对首先。目前世界上管道天然气的供应大国是俄罗斯以及中亚，著名的项目包括俄罗斯到欧洲的“北溪二号”以及中俄间的东线管道。而澳洲作为南半球独立的大陆，主要的出口方式就是走海运的 LNG 液化天然气。受运输方式以及相关液化技术的影响，通常成本较高也更为不稳定。

财务分析 

财务状况分析

健康的资产负债表是 BPT 的一大重要优势，资产负债比为 1.5%，即使在过去两年营收连续降低的情况下也没有大规模举债，证明公司的营运状况稳定，流动性充足。但健康的资产负债表从来都不是能让市场和投资人的兴奋点。首先是在疫情的冲击下天然气市场在上半年一度经历着供过于求的状况，表现在财务上就是进一步下滑的销售收入。而随着过去两年营收的下降， 公司的估值也随之有了较大的下跌。虽然后续能源市场的复苏以及产能的恢复，估值也将重新回归。

从营收收入变动的细节来看，主要的下跌来自三个方面：第三方销售减少，汇率变动给，以及产能下降。根据公司年报披露，产能下降的主要原因是 Western Flank 减产以及下半年维州的 Otway 天然气厂关闭的导致。

目前 BPT 产能最大的油田依然是位于南澳的 Western Flank，但因为一些开发油井的产量低于预期，递减效率却高于预期，这使得 BPT 在 2021 财年产能不及预期的情况下，甚至进一步下调了 2022 的产量。预计近期暴涨的天然气所带来的利好很大一 部分将被下调的产能抵消，虽然最终的营收很大可能会高于年初的预期，但相较竞争对手可能增长幅度相对受限。 

公司估值 

目前 BPT 仍处在估值较低的情况下，市盈率 9.94，市销率 2.17 都有着较大的修复空间。 

而公司的营收也将在未来的两个财年中逐渐恢复至疫情前的水平，如果当前的能源价格能在未来的两年都维持在相对高位，那么估值的恢复程度也将进一步提高。根据不同估值水平对 BPT 未来的股价进行预测： 

-高估值：如果市场提升对于BPT 的估值水平，提升至市场平均的 18 倍左右的 P/E，那么 2022 财年 BPT 的股价应上涨至 2.934AUD；

-中性估值：如果市场保持对BPT 的估值水平，按照 10 的 P/E 倍数进行计算，那么 2022 财年 BPT 的股价应该为 1.63AUD； 

-低估值：如果市场不看好 BPT 未来的发展，或者未来的开采项目出现利空，那么估值可能下 跌至 6 倍 P/E 的低水平，那么 2022 财年 BPT 的股价应为 0.978AUD。

业务分析

天然气市场前景

根据麦肯锡的估计，天然气的需求将会在 2037 年达到峰值，之后缓慢下降。而从需求占比来看，工业需求将会逐渐超越发电需求。 

而从运输方式上看，LNG 的占比将会逐渐扩大，取代管道天然气的供应方式，占据能源贸易中更重要的地位，而澳大利亚的也将注定成为 LNG 增长的出口国之一。 

实际上，在与中国发生冲突以前，澳洲就是中国最大的 LNG 出口国。其主要因素是中国的天然气需求集中在东南沿海的经济发达地区，而中亚供应的管道天然气需要经过中西部地区后才能调配到东部，而走海运的 LNG 则不受此限制。

虽然与中国的政治冲突会损失一个极大的市场，但 LNG 的优势同样适用于印度以及东南亚各国。根据麦肯锡的报告，东南也市场很可能会在 2030 年前后逐渐取代中国，成为主要的天然气购买者。因此澳大利亚的天然气出口市场 在未来的 50 年依然有不错的增长潜力。

高潜力项目 - Waitisa

目前 Beach Energy 与 Mitsui E&P 正共同开采（各占 50%的权益）的项目 - 位于西澳 Perth 盆地 的 Waitisa 天然气田。Waitisia 气田是澳大利亚迄今为止发现的最大的路上天然气田之一，除了提供大量产能之外，也计划将这份产出填补 LNG 业务的空白。对于 BPT 来说，打开国际 LNG 市场是扩大营收的关键一步。 

Beach Energy 油气储量

目前到 21 财年结束，已探明的储量（1P）达到 183 百万桶石油当量（MMboe），探明及可能的储量（2P)则为 339 百万桶石油当量。以目前 BPT 年产 25 - 30 MMboe 的产能（澳洲最大的上市油气公司 WPL 年产能为 100MMboe），仅够开采 13 年的储量显然不是一个安全的数字。因此，进一步的开采以及并购油气项目依然是 BPT 的营运重点，幸运的是稳健的财务报表能够支撑未来的扩张。可能下跌至 6 倍 P/E 的低水平，那么 2022 财年 BPT 的股价应为 0.978AUD。