纽时：惠誉将恒大信用评级降至“限制性违约”（图）

“我们都预计恒大拿不出什么锦囊妙计，”在恒大债券中持有少量头寸的投资公司SC Lowy的首席执行官米歇尔·洛维表示。

“现在，他们的职责是拿出某种形式的重组方案，”他说。

恒大没有回应置评请求。惠誉表示，该公司没有回应惠誉的确认请求，即它是否已经满足或错过了向周一到期的债券持有人支付8200万美元，这促使该评级公司在周四采取了行动。

惠誉周四还将另一家陷入困境的大型开发商佳兆业纳入“限制性违约”类别，此前该公司未能在本周早些时候向债券持有人支付4亿美元。

这些违约正在验证外国投资者长期以来的一种看法，即北京最终会出手拯救其最大的公司。

多年来，许多投资者基于这一假设投资恒大这样的公司。最近，为了控制中国不可持续的债务问题，当局表现出越来越多的意愿允许公司倒闭。

为强调这一点，中国央行将恒大问题归咎于该公司“自身经营不善、盲目扩张”，并表示危机仅限于恒大。央行行长易纲周四表示，恒大将经历类似于典型重组的过程，暗示纾困计划不在考虑之列。

“恒大的风险是市场事件，将按照市场化、法治化原则妥善处理，债权人和投资者的权益将依法保障，”他说。

恒大已经表示要“积极接触”海外债权人，制定重组方案。但很明显，中国政府将在其中发挥作用。本周早些时候，恒大表示，来自多个政府支持的机构的官员已经加入了一个风险化解委员会，帮助该公司进行重组。

在处理以往的大企业危机时，北京始终处于首要和核心位置。三年前，在将安邦保险集团的董事长逮捕（后因诈骗罪入狱）之后，北京接管了该集团。去年年初，当地政府官员出手接管海航，这家运输物流集团因昂贵的海外收购而负债累累。在他们的推动下，这家陷入困境的公司进入了破产管理。

挑战这种趋势的海外投资者将面临极大风险。中共控制着地方法院，并且有让海外投资者血本无归的记录。

投资者可以追讨海外资产，但这个过程可能很麻烦。

“恒大结构复杂，在中华人民共和国境内外都有实体存在，”瑞格律师事务所(Ropes & Gray)驻香港合伙人丹尼尔·安德森表示。

“并没有一个明确、单一的法律机制来进行集团重组，”他说。“因此，重组必须跨越多个司法管辖领域，这让它变得极其复杂。”

十多年来，恒大一直是中国最大的开发商，在全世界前所未见的房地产热潮中赚得盆满钵满。每一次成功都让这家公司扩张至新的领域，包括瓶装水、职业体育和电动汽车。

最终，为了支付欠银行、承包商和投资者的账，恒大借了太多钱。除了今年的3000亿美元账面债务，一些专家估计其表外债务可能还有1560亿美元。

中国政府试图给房地产市场降温，是恒大陷入财务危机的原因之一。由于担心更广泛的金融体系受到波及，监管机构出手打击恒大这样的开发商，强迫它们偿还欠银行和其他金融机构的债务。

恒大难以出售其庞大的商业帝国。尽管与有兴趣的收购方进行了洽谈，恒大并未能卖掉其电动汽车业务。专家提醒称，收购方都在等着大甩卖。

房地产市场的放缓和新房需求的减少让情况变得更糟。

恒大通常依赖于在房子建好之前进行预售的销售模式。今年9月，仍有多达160万购房者在等待恒大交房，而恒大召集高管，要求他们公开签署所谓的“军令状”——即保证让数百个已经售出的楼盘项目完工的承诺。

为了兑现这一承诺，恒大要么继续预售新房，筹集足够的运营资金；要么就得找到其他的资金来源。

值得注意的是，恒大在数月时间里仍设法继续偿付债券持有者。没多少人觉得恒大还能维系很久。随着投资者陷入恐慌，并将借贷成本推至新高，中国其他开发商也开始陷入困境。由于对房地产行业借贷的更广泛打击，融资渠道有限，超过11家房产公司在今年出现债券违约。

随着问题的恶化，恒大越来越不愿谈论前景。为了弄清楚它有没有支付款项，金融界转向债券持有者，询问他们是否收到了任何资金。在中国，任何负面新闻都会被审查压下来。

现在，投资者必须等待恒大和北京发布他们认为可以透露的信息。