在市场低迷或震荡下如何投资？（图）

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投资者应该记得，熊市不会持续太久。重要的是，保持投资，这样你就不会错过反弹，同时要根据市场走向灵活调整。

今年以来，投资者面临的环境实属不易。美国股市和债市创下半个多世纪以来最差的上半年表现，加密货币也暴跌。目前亚洲股市处于2000年以来的最长熊市，几乎是平均8个月回撤时间的两倍。

随着宏观形势从通缩转向通胀飙升、从大规模量化宽松转向快速收紧银根，市场气氛急剧转变。在投资者见到通胀放缓、衰退风险消退以及地缘政治风险下降的迹象前（尤其是俄罗斯能源出口限制），市场可能会持续震荡。

下半年的市场走势可能将取决于我们面临的宏观前景：是陷入“景气低迷”或“滞胀”（负面情景），还是实现“软着陆”或“再通胀”（正面情景）。

滞胀或景气低迷：熊市情景

首先我们来讨论滞胀情景。随着通胀飙升，货币政策可能需要大幅收紧，进而导致经济活动停滞。这意味着美债收益率将随之上升，而股价继续走低。

瑞银分析师估计，10年期美国国债收益率上升50个基点将令标普500指数的公允价值下降7%。举例而言，如果10年期美债收益率从目前的约3.1%上升至4%，意味着标普500指数将进一步走低15%左右。

在这种情景下，债券价格也将下跌，而对冲基金可能表现出色。例如，今年1月到5月底，HFR基金加权综合指数仅下跌2.9%，而全球股票和全球债券分别下挫约13%和11%。

若要工资和物价呈“螺旋式”上涨，工资的上涨速度还需超过物价，但目前并未出现这种情况。债券收益率走高会带动抵押贷款利率和借贷成本上升，从而对经济产生不利影响，这反过来会为收益率带来下行压力。衍生品市场目前预计发生滞胀的概率为20%，这与我们的观点一致。

我们认为，“景气低迷”（或小幅衰退）的可能性高于“滞胀”情景。从以往的衰退情况来看，在此情景下盈利可能将下跌15%，但市场也将开始计入未来美联储降息的预期。

在避险情绪高涨的环境中，股市将会下跌，而债券收益率下降可能带来一定的缓冲。质量较高的固定收益产品和防御性股票可望表现出色。股息策略也将取得亮眼表现。

不过，家庭和企业资产负债表依然强劲，企业持续享有良好的定价能力。因此，我们认为发生上述情景的概率仅为30%。

软着陆或再通胀：牛市情景

尽管股市下跌反映出市场担忧美联储的行动“落后于曲线”，但美国依然有望实现软着陆。若要此一情景成真，还需未来的数据显示美国通胀已得到控制，从而使美债收益率见顶且美国经济稳健增长。

实际上，美国将陷入衰退（更不用说深度衰退）并非板上钉钉的结论。今年3月美国工资同比上涨7.2%，破产率处于低位，企业利润率仍接近创纪录的水平，工业生产在截止五月底的12个月内增长了5.8%。

特别是扣除食品和能源后的美国核心CPI指数正在逐步回落：从3月6.5%的峰值降至4月的6.2%和5月的6%。如果这一趋势延续，对美国经济衰退的担忧应会减退，股市也会迎来温和反弹，而价值股有望跑赢大市。

但最近出现一系列意外的数据利空后，市场还需要更加确信的证据。因此，尽管软着陆情景的可能性最高，我们也仅赋予其40%的概率。

最乐观但可能性也最低的情景是再通胀。在这种情景中，俄乌冲突或供应链瓶颈快速得以解决，通胀压力得以缓解，美联储暂停或放缓加息步伐。对中国新冠疫情的担忧快速消散，或美国劳动力参与率显着上升，也可能缓解滞胀担忧。

这可能带动市场显着反弹，尤其是成长股以及风险较高的债券。但在通胀飙升而经济增长放缓的背景下，难以想象这种情景会在未来六个月内变为现实（概率仅为10%）。

基于多种情景进行布局

由于乐观与悲观结果发生的概率不相上下，投资者不应单边押注任何单一情景，而应构建稳健的投资组合，确保无论全球经济走向何方，都能实现增值。

可以确定的是，未来市场仍将动荡。投资者应优先考虑能够满足3–5年现金流需求的高流动性投资组合，包括现金、现金替代物和短久期债券。投资者还应利用大宗商品、对冲基金和私募市场来分散风险。

投资者在考虑增加防御性和优质价值股的同时，也可以利用保本策略来减轻下行风险。此外，能长期持仓的投资者或可利用下跌机会，在结构性基本面依然完好的领域进行长线布局，比如5G、绿色科技、人工智能、大数据和网络安全以及中国数字经济龙头股。

投资者应该记得，熊市不会持续太久（历史数据表明，熊市的平均持续时间为289天），而且表现有一部分最强劲的交易日就出现在市场跌势最重的时期。重要的是，保持投资，这样你就不会错过反弹，同时要根据市场走向灵活调整。

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