观点：澳洲通胀仍未回落至目标区间，澳联储恐继续加息（组图）

《澳洲金融评论报》报道称，在创纪录地加息350个基点之后，澳联储谨慎地将现金利率暂停在了3.6%。该行的内部分析显示，澳洲约有15%的贷款人将出现负现金流。

大多数人希望这是紧缩周期的终结，这也很可能是。债券市场无疑相信是这样，预测澳联储现金利率会在12月前下调25个基点。

美国的情况也类似，债券市场认为美联储再加息一次的可能性只有50%，并预计到明年1月将降息约100个基点。

但市场错了的反事实情况值得思考，这将涉及各国央行暂停加息一段时间，然后又开始新一轮紧缩周期。

事实上，这是非常普遍的，澳联储以前的两个紧缩周期都有停顿。2009-2010年间，澳联储将现金利率从3%上调到了4.75%，期间在2010年5-11月就有连续5次会议暂停加息。

在2002-2008年的更漫长周期中，澳联储将利率从4.25%上调到了7.25%，期间有多次长时间的暂停，包括三个持续了12个月或更长时间的漫长窗口期。

（图片来源：《澳洲金融评论报》

鉴于全球企业违约已经在以2009年以来最快的速度增加，地方企业破产激增，非银行贷款机构报告的抵押贷款拖欠大幅攀升，对于那些将财务状况建立在长期低利率模式上的个人和企业来说，第二个紧缩周期将是灾难性的。

每天我们都能读到或听到经济领域出现新裂缝的消息。住宅地产开发商、商业地产业主、建筑商、对利率敏感的行业以及一些以过于宽松的条款为它们提供资金的非银行贷款机构都陷入了困境。

进一步加息的理由

那么支持央行暂停一段时间然后再次加息的理由是什么呢？

首先，以前的货币政策紧缩周期涉及限制性的利率设置和失业率急剧上升至远高于充分就业估计的水平，即所谓的“非加速通货膨胀失业率”（NAIRU）。

但在本轮周期中，包括Coolabah首席宏观策略师Kieran Davies在内的一些人认为，澳联储3.6%的现金利率“仅略高于3.5%的中性名义现金利率”。

“这假设澳联储会可靠地把通胀稳定在2%-3%目标区间的中点即2.5%上。”Davies表示。换句话说，根据这种观点，政策实际上并没有那么紧。

同时，大多数观察人士认为，澳洲3.5%的失业率仍远低于澳联储基于判断的NAIRU（4.0%-4.5%）以及5%多的模型估计失业率。

此外，尽管基础通胀已在2023年第一季度见顶并有所缓解（这可能导致澳联储下月延长暂停加息的时间），但澳联储仍预计直到2025年通胀率仍会高于其2%-3%的目标区间。这反过来又会引发实际通胀反作用于更高的预期通胀的忧虑，可能会牢固确立工资-价格螺旋。

今年工资增长可能会进一步加速，这加剧了这种风险。人们普遍预计公平工作委员会将再次大幅提高最低工资，最大的几个州政府也在放松各自的工资上限。

Davis指出，“考虑到工资上涨和生产率疲软，名义单位劳动力成本——计入澳联储的通胀模型并代表劳动力成本较低的生产率——已经在强劲增长”。

澳联储在本周的新闻发布会上提到了这一点，强调目前的工资增长只会“与通胀目标保持一致……前提是生产率增长加快”。

一个重要的缓解因素是创纪录的移民增长，这带来了积极的劳动力供应冲击，并缓解了自疫情以来困扰经济的人力资本短缺。

澳洲是一个移民国家，约三分之一的居民出生在海外。自上世纪90年代初经历通胀引发的严重衰退以来，澳洲是经合组织中由移民推动的人口增长最为强劲的国家，这一直是澳洲经济奇迹般表现的关键驱动力。

家庭储蓄风险

对于认为澳联储的紧缩周期已经结束的观点，还有最后一个风险——家庭囤积的巨额过剩现金储蓄。

据估计，这相当于家庭年收入的20%左右，这也是为什么在创纪录的加息面前需求和消费依然如此有弹性的一个原因。

Davies进行的一项新研究表明，无论是以家庭收入占比还是GDP占比来计算，澳洲的过剩储蓄实际上都远远超过美国或欧洲。

如果家庭利用这个储蓄池来支持消费，如果财政和货币当局不采取更积极的行动的话，可能就更难遏制澳洲的通胀。

（Amy)