果然10万亿！但不是传统手段的10万亿（组图）

11月4日到11月8日，全国人大常委会召开。8日下午万众瞩目的新闻发布会召开，财政部部长蓝佛安等领导宣布审议通过近年来力度最大的化债举措——人大批准的资金分为两部分：一是6万亿债务限额用于化债，分三年发行，打开了地方政府继续举债的空间；二是未来5年每年从新增地方政府专项债中安排8000亿，累计4万亿，专门用于化债。加起来，10万亿。

严格来说， 6万亿是一次报批，分三年实施，2024—2026年每年2万亿元，这部分是实打实的增量措施。另一个4万亿，「从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。」这部分属于存量措施，是从原本会新增的地方政府债券里安排出来用于化债，不是单独新增的额度。

其实还有一个2万亿，是「2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。」这个严格来说，不能算进来，毕竟是2029年以后的事情了，而且是「仍按原合同偿还」。

所以官媒的报道口径，是「直接增加地方化债资源10万亿元」。记者会后，舆论出现了不少 「10万亿刺激经济」「国家印钱帮地方政府还债10万亿」的说法。这些说法显然都是不对的。有一个核心概念需要厘清——「10万亿化债」不是经济刺激！

人大救市推6万亿刺激经济方案。（资料图片）

很多人可能听过「化债」这个概念，但并不了解它的机制。可以通过一个场景来做个简单科普。一个企业很缺钱，除了从小银行贷款，还通过各种乱七八糟的渠道和平台借了很多钱，有消费贷、网贷，但其中有很多不正规，甚至包括一些高利贷。企业主忙于工地，给工人发工资，同时还要努力还债，但有些债务利息太高，平台太多，导致疲于周转，最后企业主浑浑噩噩。这个时候，国家给了一个机会。企业主可以从大银行里借一大笔正规资金，利息很低，还款期限很长，可以用这笔钱把所有平台不规范的债务一次性还清。最后只剩一笔从大银行里贷的钱，清晰且易于管理，更重要的是利息少，每个月还的钱也少了。如此企业主每个月能省下好多钱，不用再拖欠工人工资了。

现在财政化债的思路就是把这个场景中的「企业主」换成地方政府，乱七八糟不规范的网贷换成「隐性债务」，正规的银行贷款换成「显性债务」，就成了一个经典化债模式。

在真实的地方债务中，什么是隐性债务？简单来说就是由政府背书、不规范（不计入债务限额）的债务，特点是利息高，以短债为主。比如搞了一家空壳公司做政府项目，通过地方政府给你做信用背书获得了利息高达7%的借款。隐性债务有一半来自城投公司，剩下的有PPP项目、政府购买服务、国有企业违规举债等等。注意的是，并非所有出自城投公司的债务都算隐性债，只有不规范的举债行为才算。

总之，「化债」就是将隐性债务转化成显性债务，但并不是说国家给地方政府一大笔钱去「还债」，把以前的债务一笔勾销。这种「时间换空间」的玩法，能让地方政府喘口大气，就像场景中提到的「不用拖欠工人工资」。在地方政府大搞项目的过程中，很多建筑商和供应商垫了钱，政府还不上钱，导致出现大量的三角债，拖欠员工工资现象频发。地方政府置换掉高息贷款后，就可以还掉部分工程款，建筑商可以给发工人欠薪、向供应商结算。还有让人头疼的烂尾楼和装模作样的保交楼有了资金完工⋯⋯

表决通过的6万亿元地方政府债务限额，分3年实施。（资料图片）

化债的思路，就是首先得把隐性债务显露出来，然后才可以做债务置换。所以，并不是债务总额减少了，也不是提高债务总额。这个化债，只是化解现阶段的地方债压力，而不是化解债务。按照会议精神，2024年末地方政府专项债务限额将由29.5万亿增加到35.5万亿元。并且，为便于操作、尽早发挥政策效用，6万亿元全部安排为专项债务限额，允许地方用于置换纳入监测范围的各类隐性债务。也就是说，让地方把隐性债务显露出来后，用这6万亿直接做债务置换，这样隐性债务，就会变成显性债务，成为受监管的债务，这才是这次化债的一个核心。

这是债务置换，不是大水漫灌，对地方来说，手头上的钱其实并没有增加。这个钱都是专项用于隐性债务置换。但对于地方财政来说，至少地方的财政压力就没那么大了，能起到一些宽松效果，至少一些地方连工资都发不出去的现象，会减少。这也是我们为什么要化债的原因，就是为了「保基本民生、保工资、保运转」。

财政部长蓝佛安指，增加6万亿元地方政府债务限额是今年增量政策重头戏。（资料图片）

而且，这个也不算是中央给地方债务兜底，因为只是债务置换，地方的债务仍然是地方偿还，所以提到「不改变地方偿债责任」。这样的化债措施，还是比较稳健的。如果中央给地方债务兜底，那么很容易让地方养成懒政思维，会让地方继续出现大手大脚乱花钱的问题。包括之前为什么地方会增加这么多隐性债务，也都是需要吸取的深刻教训。总体来说，这次的增量措施，核心在于化债，是债务置换，目的是为了三保。跟2008年的4万亿是有很大区别，2008年4万亿是直接扩大财政支出，是直接印钞举债，跟这次的债务置换是有本质区别。

实事求是的看，这次10万亿，不是用传统财政手段处理，而是用财务管理及现金流管理来应对问题，就好像企业的做法，利用周期成本差异管理，化解今天身处的阶段性问题。而且没有给资产造成另一次发生泡沫的机会。这是中央经济治理思维的体现。且，所有的举措，或许都不是立刻能完美解决问题，而是让大家相信问题能解决。债务还是那个债务。但经过这次化债，至少市场一直比较担心的地方债危机，是暂时缓解了。地方领导不用忙著四处腾挪，可以专心搞发展。这个思路，就是认为现在地方债务是最急的，只有让地方卸下包袱，喘口气，不用天天把时间精力资源用在化债上了，那这样地方是不是就可以好好谋划经济，多多支持投资、消费和科技创新了。至于5年之后，随著经济发展，到时候要化解地方债压力，可以有更多的措施。