CMC Markets | 当人民币出现这种情况时，快看这个板块

今年人民币汇价整体呈现“先升值后贬值”的趋势：

第一阶段：年初到4 月中旬，人民币小幅升值

2018年1 月开始，美元指数持续下降，2 月中旬出现一个年内的低点。与此同时受益于美元指数的持续走弱，非美货币整体表现趋强，美元兑人民币的离岸汇价（USDCNH）最低至6.24水平附近，美元兑人民币在岸汇价（USDCNY）最低至6.25水平附近。

第二阶段：中美经贸关系恶化，人民币汇率快速贬值

2018年4月中下旬，中美关系急速下降，美国宣布对中国部分商品提高关税、以及美联储加息进行，新兴市场货币对频频出现闪崩，5月开始人民币在岸、离岸汇价呈现一个加速贬值趋势。

6月至8月，是2018年内人民币汇率贬值速度最快速的一波，国内股票市场同期出现一波快速跳水。

第三阶段：人民币汇率贬值速度放缓

进入10月，美元指数维持高位震荡格局，新兴市场货币对中土耳其里拉出现明显反弹节奏，美中期选举结果引发了市场对于2019年美联储加息进程的分裂。

不过人民币汇率受到国内经济下行压力加大、全球资本市场多数下行等因素影响，汇价贬值幅度呈现一定扩大，随着10月离岸、在岸市场汇价上破6.97水平，市场忧虑汇价7整体水平。

G20会议后，中美两国最高领导人进行会晤并就中美贸易问题暂时达成共识，提振了市场信心，人民币汇率大幅跳升，在岸汇率强势升至6.84，离岸汇率强势升至6.82水平附近，三个交易日，人民币汇价出现2%以上的升值波动。

对于2019年，人民币汇率的主要因素，我们认为以下几个要点值得留意：（非以面代全，只是罗列主要矛盾）

A、中美利差（数据推动）

市场利率选择标准：以两国十年债券收益率，作为市场真实利率衡量的基础。2018年9月，美联储年内第三次加息25基点（bp） 后，12月加息呼声依旧较高，无论12月加息与否，中美货币政策边际分化的趋势是增强的，中美利差持续缩小并连续数月保持在低位区间，直接导至资金外流压力加大，另人民币汇率承压贬值。

因此对于2019年，中美利差是可能进一步收缩利差，还是可能出现货币政策的转向或者微调？

对于2019年、中美宏观经济刨析，留意此后我们推出的“2019年，我们做些什么”系列。

B、中美贸易（事件推动）

回顾上文今年人民币贬值年内的时间轴，不难发现，“中美贸易”事件摩擦成为了6月— 8月、10月— 11月人民币汇率贬值的推手。

如果说中美利差是大宏观周期上的一个主要矛盾，那么“中美贸易”是人民币汇率即期市场表现的一个“催化剂”。G20只是一个暂时共识，2019年估计这个问题可能会“全年发酵”。

其余诸如“贸易顺差逆差”、“结售汇”、“对外收付”、包括“外汇储备”等数据可能对人民币汇率难有“趋势”的推动。

当然，作为一名成熟的投资者，或者说要对市场有“嗅觉”的投资者，是否会想到，如果中美关系开始重新修复，人民币汇价目前已经受阻于6.96水平下方，G20之后汇价更是维持6.88 —6.9波动水平，那么人民币如果出现一波“趋势性”的升值，会如何？

在股票市场中，有诸多的行业涉及“海外融资成本”或者“债务”，因汇率价格高低将直接影响公司财务报表中“融资成本或债务或资产总值”的公允价值，因此这些板块其往往对于汇率问题异常敏感。

我们以“航空”板块作为案列分析：

2018年前三季度，由于母公司集中持有美元债务，国航、南航、东航前三季度在汇兑上的损失分别为14.8、14.7、13.8亿元，对企业财务费用形成负面影响，拖累其公司净利。

根据行业内的财务模型规则，假设“汇率升值1%，航空公司平均净利润的弹性约为5%”的准则，蓝筹股中航空股将会获得“估值重修”或者“财务溢价”。

三季度人民币汇价波动区域为6.89 — 6.97水平，核心波动区域取6.93水平，当前四季度汇价波动上限为6.91，下限为6.82水平，核心波动区域取6.86，以此简单的假设看，航空公司将产生四季度的汇兑收益。

调取CMCMarkets的产品列表，打开“港股”、选取“交通运输”子板块：

值得注意的是，无论“东方航空（00670HK）”、“南方航空（01055HK）”、“中国国航（00753HK）”、截至2018年1月至今，其股价表现的收益率非常窄幅，东航一年表现+1.97%，中国国航-9.45%，南方航空-28.08%，不过三大航空公司的波动率非常之高，东航一年48.67%，中国国航年波动49.33%，南方航空年波动53.92%。

收益率对比波动率来看，非常清晰，意味着股价一年间呈现来回的上下波动，而且每一次上涨、下跌的波动均有较大的空间。

（下图为三大航空公司H股、月线5月至10月，人民币汇价贬值幅度、速度最为快速的）

人民币年内观点，分析回顾：

4月4日 CMC Markets市场分析：中美利差收窄至历史较低水平  人民币下半年恐出现贬值

7月10日 CMC Markets 分析：离岸人民币进入“技术+心里”叠加震荡区域    留意后续外汇占款变化

8月16日  CMC Markets：人民币汇价短期恐出现失速风险

9月12日 CMC Markets：人民币6.86—6.9+区间波动，静候中美贸易消息变化

10月19日  CMC Markets：人民币心理区域将遭受测试

10月31日  CMC Markets：调略！人民币日元汇价恐更甚于人民币美元