都是进入中年危机的科技巨头，微软凭什么再上“云霄”？

上个周五，2022年5月7日，美国纳斯达克指数再度创下本轮调整的新低，年内22.37%的跌幅，仅次于2000年网络泡沫破裂和2008年的次贷危机，并且以超过20%的跌幅，宣告进入技术性熊市。

事实上，美股年内累计蒸发的市值已经高达创历史记录的7.09万亿美元，相当于跌掉了一个多日本股市（日本股市市值约6.03万亿美元）。年内近八成个股下跌，逾800股跌幅超50%，主流科技龙头股从“顶梁柱”化身成了“吊车尾”。

为全球投资者所熟知的“FAANG”的股价表现尤为惨烈。

其中，网飞（Netflix）成了向下俯冲的急先锋，从2021年11月中旬进入下跌通道，至今跌幅已近75%，单4月以来就跌了50%。年初至今，Facebook母公司Meta跌了近40%，亚马逊（Amazon）跌逾30%、谷歌（Google）母公司Alphabet跌20%，苹果（Apple）股价下跌较小，但也有10%左右。

昔日风光无限的科技巨头为何纷纷跌落神坛？

“市场在担心美联储‘实际加速紧缩’与‘缓和预期之外的更快紧缩’之间，仍在反复纠结，而决定这一天平走向的是对通胀和增长前景的判断。”

中金公司认为，如果通胀和增长前景都较为黯淡悲观，已有的紧缩路径已足够给估值和盈利以重创；而如果有望看到通胀的拐点，且增长前景相对稳健，那么市场就可能更为关注怎么消除"对未来更快紧缩担忧"。

高通胀增加了企业运营成本，严重侵蚀了盈利能力，需求端也同样受到了影响。尤其是以高增长、高估值著称的科技股成了“重灾区”，超半数企业财报不及市场预期。

每个行业都有生命周期，互联网也不得不坦然接受“中年危机”的到来。但衰老只是“慢性病”，更致命的是，美联储“断奶”，很大可能在接下来几个季度，对互联网企业的业绩造成进一步冲击。

“股神”巴菲特有句名言，当大潮退去，才知谁在裸泳。“寒冬”的到来，让美股上市企业隐藏的问题充分暴露，与此同时，也让不动声色的“老司机”们亮出了看家底的真本事。

无论是财报不那么难看的微软，还是巨亏的亚马逊，以及增长乏力的谷歌，在糟糕的股价表现的背后，其实都有一大共同的亮点——云服务营收超预期增长。

亚马逊7年来首亏，

但这项业务逆增37%

亚马逊一季度财报之惨，让无数投资者瞠目结舌：收入同比仅增7%，创2001年以来最低季度增速；净利润更是巨亏38亿美元，出现了2015年以来首次亏损。

“罪魁祸首”是亚马逊投资的电动车企业Rivian，其股价暴跌造成了76亿美元巨亏，但即使去除该投资亏损的影响，亚马逊有史以来最慢的季度增速，依然反映出全球消费市场的疲软，以及高通胀给企业带来的重压。

亚马逊是一个全球性的综合科技企业，在我们拆解公司的收入组成后，能够更直观地发现目前全球市场面临的挑战。

占据公司半数营收的在线商城业务，包括许多电子版文化、娱乐类产品（包括书籍、游戏、音乐等）收入下滑，这充分显现普通消费者在面临高通胀以及加息环境下，消费能力开始降低，更多的支出花在食品、汽油等生活必需品上，而非必需类的支出被一压再压，这与同样是零售企业的Costco、Kroger等生活必需品类公司营收上涨的局面，形成了鲜明的对比。

然而，亚马逊并不是在所有业务上都显得疲软，其云服务业务AWS仍然在高歌猛进，不仅带来了184亿美元的收入，37%的高增速更显得格外亮眼。

为什么会这样呢？原因是AWS主要面向的企业客户，其数字化转型需求并未随疫情影响的消退而下降。

亚马逊CEO安迪·贾西（Andy Jassy）表示，亚马逊云科技在过去两年中每年增长 34%，今年第一季度同比增长 37%，亚马逊云科技在帮助公司度过大流行，并将更多工作负载转移到云中发挥着不可或缺的作用。

微软财报“全场最佳”，

企业级云计算就是未来

我们再来看看交出本季度科技股巨头中“全场最佳”财报的微软，公司收入与净利润分别增长18%与8%。而当我们将收入来源拆分发现，其智能云部门同比增长最多达26%，对收入增长贡献也最大。

微软的生产力及商业流程部门包括了Office在内的生产力软件、Linkedin、Dynamics （CRM软件）。该部门收入增长17%明显高于预期，部分原因是微软在本季度提高了Windows与Office365的订阅价，最多上涨了17%，所以我们推断：与Netflix涨价导致流失客户的情况不同，微软提价后，用户不仅没流失反而保持增长，公司企业级软件服务极高的议价能力一览无遗。

微软的智能云部门一直是公司发展的重中之重，其业务囊括了Azure公共云，SQL服务器、Windows服务器与企业服务。该部门在本季度收入增长了26%，但如果我们将Azure与其他云服务单独提取出来会发现，其近两年一直维持50%左右超高速增长。

微软CEO纳德拉在电话会议中表示，本季度Azure价值一亿美元以上的订单量比去年同期高出一倍多，并且给出了十分强劲的未来展望。这也进一步说明了企业数字化转型、“上云”、拥抱自动化的步伐并未停止，越来越多的中、大型企业在成本上升的危机中选择了提高生产力这条路。

微软财报发布后，超预期的业绩赢得华尔街投行一片看好。

美国银行分析师Brad Sills给予微软“买入”评级，目标价365美元。Sills表示，Azure和其他云服务营收增加46%及Azure强劲的指导表明，该公司的云计算在短期内不会放缓。Sills还强调了微软强劲自由现金流，以及利润率的持续增长，使该公司在“充满挑战的环境”中有“最佳防守选择”。

花旗分析师Tyler Radke也指出，微软商业预订量（衡量未来营收的指标）的强劲表现，以及该公司所有业务部门业绩都超过华尔街预期，表明公司未来发展具有“弹性”。

“狐狸守鸡舍”，

网络安全领域并购机会暴增

网络攻击在 2021 年升级，当时拉斯维加斯、纽约和俄勒冈州的许多医院成为攻击目标，导致关键手术和医疗护理延误，同时也给医院造成了数百万美元的损失。此外，负责该国五分之一肉类供应的肉类加工公司JBS USA Holdings Inc也经历了服务器访问中断，导致工厂于 2021 年 6 月关闭，直到网络犯罪分子收到 1100 万美元的赎金后才得以解决。

2021年8月，International Data Corp发布的数据显示，全球超过三分之一的组织遭受过恶意软件的攻击。在今年东欧冲突后，美俄等地的黑客组织行动变得更加活跃，美国政府也开始警告一些重要的美国公司要做好应对外国网络入侵的准备。

网络安全领域也是企业数字化转型后的必需类开支，尤其是金融、支付领域等中大型企业和安全敏感度较高的行业。而在近几年世界局势动荡不安的情况下，网络安全问题也越来越多的危及中小型公司。

微软尽管是老牌的网络安全公司，但一直没有单独透露自己的网络安全领域收入。直到2021年1月，微软首次公布了令人震惊的100亿美元收入以及40%的同比增长。而今年1月，纳德拉表示，2021年安全部门的收入已达150亿美元，为旗下产品植入安全要素是公司最基本的责任，同时也不会放弃网络安全这一利润点。

这样庞大的收入与增长率，意味着安全领域的需求比任何一个微软的单一产品都要更大。为迎接网络安全新挑战，微软于2021年末挖来前亚马逊高管查理・贝尔，担任新成立的安全、合规、身份与管理部门，预计该部门员工将超过1万人。

值得一提的是，整个网络安全领域的增长率并没有微软该部门增长那么快，仅有较高的个位数增长，甚至被业内人士比作“请狐狸看守鸡舍”。

更为重要的是，网络安全行业的集中度非常低。据Gartner数据显示，微软在2021年网络安全的市场占有率仅达8.5%。

除微软外，思科（Cisco）、派拓网络（Palo Alto）是其中较知名的公司。其中派拓网络是有代表性的纯网络安全公司，其业务增长率维持在20%以上，远高于行业平均。其股价也因此维持在高位，截至5月6日收盘，过去2年涨幅超过154%。

而微软实现如此高增长的手段，大多是通过中小型并购完成的，并且该方式已成为该行业一个快速发展的趋势，越来越多的厂商想通过收购快速提升市场份额，以获得企业信任以达到更高增长。据网络安全咨询公司Momentum的研究，2021年网络安全领域的并购金额达775亿美元，较2020年的197亿增长293%。

今年该趋势依旧不减，并且能够在其中发现更多熟悉的面孔。例如，今年3月谷歌就击败了微软，以约54亿美元收购网络安全公司Mandiant，强势加入竞争队伍。

写在最后：

当前，我们正处在一个高通胀时代，美联储快速且多次加息的预期“高悬”，企业成本无一例外将大幅提升。为保证自身利润率，企业往往会选择转嫁成本至上下游。但遗憾的是，仅有极小部分企业拥有像Costco那样的定价权，能够让其在保证利润率的情况下维持销量增长。

于是，传统企业为提高生产效率，不得不进行数字化转型，使用更多的企业级软件服务、云计算服务已成未来必经之路。

在这次大科技的财报中我们非常清晰地看到：非必需类消费品、消费类平台企业的增长疲软，但服务于中大型企业的企业级服务软件、云计算的“刚需”依旧保持强劲增长。值得一提的是，这些领域的“刚需”属性在微软财报中更加淋漓尽致地被体现出来。

与此同时，目前处于“狐狸守鸡舍”的网络安全领域并购机会也同样值得关注。

目前，网络安全行业集中度非常分散，并未出现具有明显优势的企业。由于行业特殊性，小型公司难以培养客户信任感，持续稳增较难实现，因此该行业的并购市场非常活跃，一些在技术上领先或细分领域有专精的中小型公司，将是微软、谷歌等大型公司的横向或纵向并购目标，未来投资机会值得期待。