欧央行激进加息意味着什么？（组图）

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欧央行加息50BP，标志着其政策天平偏向控通胀，此举能否有效控制持续走高的通胀？对欧元区经济及金融市场又将有何影响？

7月21日，欧央行宣布将三大关键利率同步上调50BP，这是欧央行11年来的首次加息，并结束了长达8年的“负利率”状态；同时，为确保货币政策立场在所有欧元区国际顺利传递，欧央行本次利率决议推出了新的货币政策工具——TPI。欧央行政策急转弯的原因是什么，对欧元区通胀、经济及金融市场又将产生何种影响？

欧央行为何激进加息？

欧央行激进加息推动因素来自三方面：

首先，欧元区通胀高烧不退。数据显示，6月欧元区消费者物(CPI）同比增长8.6%，创欧元区1997年以来最高，高通胀对欧元区经济造成广泛影响，削弱民众实际购买力，在薪资增长乏力情况下，普通民众要么消耗储蓄以维持此前生活水平，要么节衣缩食精打细算；同时，高通胀也会导致债权人和债务人利益再分配。高通胀倒逼欧央行加息紧缩，市场利率上升，势必抑制私人部门投资需求；可以看出，高通胀也将削弱经济复苏前景。另外，高通胀容易引发欧洲民众不满，影响选票等。

其次，欧元区就业保持良好。数据显示，6月欧元区失业率和青年失业率分别为6.4%和13.1%，均创出1993年以来“最高水平”，就业市场表现一定程度增强了欧央行启动加息底气。欧元区就业市场改善主要动力来自于全球需求复苏，欧元区疫情解封、服务业需求强劲反弹，带动就业改善。

第三，捍卫欧元汇率。近期欧元兑美元一度跌破“平价”，创出2002年以来的最低，一定程度反映市场对欧元前景担忧超过2011年欧债危机和英国脱欧事件。近期欧元汇率大幅贬值，主要是美欧政策分化，利差扩大，市场担忧欧元区经济陷入严重衰退。欧央行希望通过加息，抑制通胀，维护市场声誉，同时，在欧元汇率关键心理点位提供支撑，也是在提振市场对欧元前景信心。

欧央行政策重心转向控通胀

今年初，市场与央行展开了通胀“暂时论”讨论，美联储、欧央行等整体支持通胀暂时论，认为随着预期对供应链产业链干扰减弱，各国短期强刺激政策效果减弱，全球供需将逐步恢复平衡；考虑欧元区经济复苏相对其他美国等经济体滞后，欧央行政策重心继续支持经济复苏。但后续欧洲地缘冲突超预期升温，欧洲能源危机愈演愈烈，欧元区通胀不断刷新历史高位，同时，能源和工业原材料价格上涨推升欧元区工业生产成本，6月欧元区生产者价格指数（PPI）同比增长36.3%，上游生产价格向中下游终端消费传导，高通胀欧元区经济负面影响持续显现。各界转而质疑欧央行政策曲线可能已经落后于通胀曲线。

本次欧央行加息50BP，某种程度释放欧央行政策转向控通胀。欧央行希望在经济、就业衰退前遏制通胀，避免成本推动型物价上涨转换为“薪资—物价”螺旋上涨循环；同时，通过遏制过高通胀，降低高通胀对欧元区消费、投资损害。

可以预见，欧央行政策重心既然转向控通胀，在欧元区通胀出现明显趋缓迹象之前，欧央行将延续激进加息周期。

能否扭转欧元区“滞胀”风险？

从欧元区面临内外环境与挑战看，欧央行激进加息难以扭转滞胀风险，主要是欧元区面临通胀与经济衰退具有较强的“外生性”。

通胀前景，欧元区通胀主要贡献来自于能源、食品和服务价格，尤其是欧元区面临能源危机，能源价格并非欧元区能够掌控的，欧元区短期难以完全替代俄罗斯能源进口需求；地缘冲突也将对食品全球供应造成冲击，同时，欧元兑美元汇率较年初贬值9.59%，弱势欧元推升进口成本。欧央行加息在抑制欧元区需求同时，难以推动市场增加有效供给。

值得注意的是，考虑到欧美央行紧缩对需求滞后影响逐步显现，加之，4月中下旬以来，国际大宗商品价格呈现高位回落走势，将有助于推动欧美及全球通胀压力逐步趋缓，但本轮通胀面临脆弱的供给面，全球通胀可能面临明显“棘轮效应”。

经济前景。近期数据显示，7月欧元区制造业PMI指数录得49.6，两年来首次跌破枯荣线，欧元区制造业扩张步伐连续6个月放缓；7月欧元区服务业PMI指数50.6，连续三个月放缓，毕竟50枯荣线，7月欧元区综合PMI指数49.4，跌至枯荣线下方，反映欧元区经济活动在快速放缓中，经济活动放缓预示欧元区就业市场改善动能减弱。

从趋势看，欧元区经济面临逆风：欧元区疫情影响尚未结束，地缘冲突持续，供应受限和能源短缺危机，欧元大幅贬值推升进口成本，高通胀压力和高度不确定性的经济前景，冲击欧元区消费者和投资者信心，拖累欧元区内需趋缓；另一方面，从近期全球主要经济体公布的经济指标看，全球需求前景趋缓，欧元区外贸连续10个月录得逆差；同时，欧洲核心国经济衰退与边缘国融资压力均有所上升，欧元区融资环境收紧。整体上，欧元区经济面临麻烦相对更大。

欧央行激进加息影响

欧债危机重燃？欧元区疫情影响、地缘冲突、能源危机、欧央行加息紧缩等，欧洲经济滞胀风险上升，加之近期欧元区边缘国公债利率上升很快，引发市场对欧债危机重燃担忧。

但目前看，边缘国公债利率较2011年仍有差距，欧央行本次推出TPI工具，所谓TPI工具，主要功能就是在边缘国公债收益率大幅上升情况下，欧央行有权增加边缘国的公债资产购买，避免边缘国融资环境恶化，主权债务违约。短期尚未显示边缘国债务违约风险。

汇率。一般来说，欧央行加息有利于欧元，但值得关注的是，欧元走势还需要看，欧元区经济前景、边缘国债务风险，欧美基本面与政策面差，如果欧央行激进加息导致欧洲经济衰退风险快速上升，欧央行激进加息导致边缘国融资环境恶化，局部债务危机风险上升，可能对欧元汇率走势构成严重拖累。从目前趋势看，由于全球需求放缓，地缘冲突持续，欧洲经济面临前景面临挑战相对更大，欧元区目前尚未扭转滞胀发展趋势，欧央行加息如果进一步和欧元区内需，可能进一步拖累欧元区表现，尤其是能源危机释放在冬季爆发，有待观察。

股市。从趋势看，欧元经济基本面、政策前景对股市并不友好，欧元区经济面临疫情、地缘冲突、能源危机，高通胀压力，全球需求趋缓，欧元区经济面临滞胀风险，这将削弱欧元区企业盈利前景与企业全球竞争力；加之，欧央行转向激进加息，欧元区金融环境将逐步收紧，无风险收益率中枢抬升，不利于风险资产估值。只要地缘局势冲突持续，能源危机无法缓解，欧洲股市前景面临较大不确定性。

商品。欧美主要经济体先后启动加息周期，不利于全球商品价格走势。一方面，欧美引领全球进入加息，金融环境收紧，削弱商品金融属性；另一方面，欧美经济衰退风险上升，欧美央行激进收紧政策，全球利率上升，叠加高通胀，全球疫情反复等，全球需求前景放缓对商品需求前景更具有杀伤力。但目前全球政经局势复杂背景下，各类商品供需基本面较为复杂，商品走势也将出现一定分化。

中国应对

中国经济面临几十年来最为复杂全球政经环境。欧美等海外央行政策急转弯，全球金融环境趋于收紧；全球疫情影响尚未完全消除，地缘冲突持续加剧全球产业链供应链复杂化，中国面临海外需求放缓，输入型通胀压力，以及全球金融市场波动加剧。

一是，推动内需恢复。一方面，统筹防疫与经济活动恢复，通过提升防疫精准质效，最大限度降低疫情对经济获得制约；另一方面，为市场主体纾困，畅通产业链供应链，加大实体经济薄弱环节支持，通过重点基建项目扩大有效投资，带动就业，商业、就业活跃在触及消费恢复通行也将推动有效供给增加。内需恢复是应对短期内外复杂因素的关键。

二是，稳定物价。国内物价稳定基础较好，粮食实现连年丰收，生猪常年恢复常年水平，国内物流、产业链供应链基本畅通，生产活动恢复正常；国内工业体系齐全、产业链完整，居民生活必需品供应充足，国内生活用品及服务的价格增长保持温和。但全球能源和工业原材料价格维持高位，国内6月工业生产者价格（ppi）同比6.1%，反映部分中下游企业生产成本仍高，国内需要继续落实好保供稳价、企业降成本等措施，保障初期基础商品供给稳定，缓解企业生产经营压力；以及近年来全球极端气候频发，国内也需要积极应对。

三是，防范潜在风险。近年来，由于中国经济面临内外多重因素超预期影响，全球宏观经济、市场环境发生变化等，导致国内个别金融机构风险点暴露，从中长期看，潜在风险暴露并非坏事，反而成为制度改革，行业发展模式转变的契机；同时风险点精准排解，加快补充监管制度短板，促进行业规范发展等，国内宏观风险趋势收敛。但对任何经济体而言，防范风险永远在路上，国内继续稳步有序推进个别机构风险防范处置，稳定市场预期。

四是，深化改革开放。中国继续深化改革开放，一方面，加快构建双循环新发展格局，释放中国巨大内需潜力和创新力，推动中国经济中长期平稳健康发展。另一方面，中国加强包括欧洲在内各经济体协同抗疫，畅通航运物流、保持产业链供应链稳定，中国与欧美经济体的互补性强，合作空间仍将广阔，贸易、投资活跃对双边、多边共赢，意味就业、财富、生活标准提升。

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